“原文摘录:棠、印彩巴哈等)、月亮湾海外品牌事业群(欧树、WYCON等),从组织结构出发提升电商精细化运营能力。合伙人品牌彩棠、自主品牌印彩巴哈,跨境品牌圣歌兰、YNM等表现突出;彩妆、精华类产品占比提升,有望成为公司的第二增长曲线。预计公司20-22年归母净利润分别为4.7亿、6.0亿、7.3亿元。。” 1. 1H20收入同比增长4.26%,线上增速广发证券高达43.85%。 2. 公司披露20年中报,1H20实现营业收入13.84亿元,同比增长4.26%;实现归母净利润1.79亿元,珀莱雅同比增长3.1%;实现扣非净利润1.82亿元,同比增长6.93%。 3. 其中2Q20实现营业收入7.76亿元,同比增长13.16036056%;实现归母净利润1.01亿元,同比增长22.86%。 4. 毛电商持续高增长利率、销售费用率大幅下降,净利率保持平稳。 5. 1H2020,公司毛利率同比下降5.88PP至59.90%,主要系新收入准则下运费调整至主营业务成本(影响毛利率2.86pp)、新增跨境代理业务毛利率较低(20.72%)、面膜作为新品牌、新产品可期引流品拉低毛利率等。 6. 销售费用率同比下降6.36pp至33.04广发证券%,主要由于收入准则调整以及疫情影响下线下差旅费、会务费、办公费等同比减少,广宣费用率基本持平。 7. 积极推出珀莱雅明星单品,电商加强精细化运营。 8. 公司上半年推出红宝石精华、双抗精华、小云朵洁面、时光鱼子精603605华、解渴修护面膜等新品。 9. 电商划分为3个事业群运营:美丽谷传统国货事业群(珀莱雅等)、太阳岛新锐品牌事业群(彩棠、印彩巴哈等)、月亮湾海外品牌事业群(欧树、WYCON等),从组织电商持续高增长结构出发提升电商精细化运营能力。 10. 合伙人品牌彩棠、自主品牌印彩巴哈,跨境品牌圣歌兰、新品牌、新产品可期YNM等表现突出;彩妆、精华类产品占比提升,有望成为公司的第二增长曲线。 11. 预计公司20-22年归母净利润分别为4.7亿、6广发证券.0亿、7.3亿元。 12. 参考可比公司,考虑公司成长性较强,明星单品提振估值,以及向多品牌、品类矩阵发展潜力,给予公司21年PE估值70XPE珀莱雅,合理价值208.34元/股,维持“买入”评级。 13. 风险603605提示。 14. 可选消费景气度下降导致行业增速下滑;外资品牌进入行电商持续高增长业竞争加剧;传统线下渠道进一步下滑;新品牌、新品类孵化待观察。