东北证券-老板电器-002508-工程及电商渠道驱动增长，新品类表现亮眼-200830

　　老板电器(002508)
　　事件：
　　老板电器发布 2020 年中报，公司 20H1 营收 32.11 亿/-8.97%，归母净利润 6.12 亿/ -8.66%；Q2 单季营收 19.45 亿/+4.20%，归母净利润 3.67 亿/+4.72%。
　　点评：
　　工程及电商渠道驱动增长，新品类表现亮眼。分渠道看，20H1 公司工程渠道+35%，电商渠道+3~5%，创新渠道-5%，线下零售渠道-30%；其中单 Q2 工程渠道+60%，电商+10%， 创新渠道+25%， 线下零售下滑 10%（Q1 下滑 40%）；截至 20Q2，电商/零售/工程/创新渠道占比分别达到36%/35%/24%/4%。分品类看，20H1 烟灶消收入贡献 26.4 亿/-11.5%/营收占比 82.1%，其中油烟机/燃气灶/消毒柜收入分别同降 12%/11%/7 %；蒸箱、烤箱及一体机贡献营收 2.7 亿/+21.9%/营收占比 8.3%；洗碗机营收 0.7 亿/+12.3%/占比 2.1%。
　　盈利能力整体稳定。20H1 公司综合毛利率 54.8%/+0.16pct，其中烟机58.41%/-0.12pct、 燃气灶 57.41%/+1.53pct。费用端： 20H1 公司销售费用率 27.8%/ -0.27 pct（低销售费率的工程渠道占比提升，广告宣传费、展台装修费及物料消耗费率下降） ，管理费用率 3.62%/+0.32 pct，研发费用率/财务费用率分别为 3.67%/-1.49%，分别同比+0.62/-0.65pct。20H1公司净利率 19.4%/+0.21pct。
　　投资建议： 预计公司 20-22 年营业收入分别为 80.90 亿/88.18 亿/96.99 亿，同增 4%/9%/10%，归母净利润分别为 17.06 亿/19.00 亿/20.88 亿，同增7%/11%/10%；对应 P/E 为 22 倍/20 倍/18 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济风险，市场竞争风险。