招商证券-亚士创能-603378-业绩高增符合预期，启动首期员工持股计划-200826

1. 事件：1）中报业绩：公司2020年上半年实现营业招商证券收入12.71亿元，同比增长33.93%；归母净利润1.11亿元，同比增长212.82%；扣非后归母净利润0.95亿元，同比增长243.05%。

2. 基本每股收益0.58元，同比增加222.22%；加权平均ROE为亚士创能7.89%，同比增加5.17pp。

3. 2）员工持股计划：公司拟实施第一期员工持股计划，资603378金规模上限2.00亿元，认购价格拟为80.30元/股，认购份数上限为249.07万股，不超过当前总股本的1.28%。

4. 参加认购的员工总数不超过2000人；其中董监高（不包括独立董事）不超过7人，认购份额上限1500万份，业绩高增符合预期每份份额1元，不超过员工持股计划份额的7.5%。

5. 存续期不超过36个月启动首期员工持股计划，锁定期12个月。

6. 评论：1、上半年业绩逆势增招商证券长，盈利质量优异公司2020H1归母净利润/扣非后归母净利润同比高增213%/243%，主因销售收入增长和毛利率提升。

7. 分产品看，功能型建筑涂料/保温装饰板/保温板实现营收9.35亿元/1.33亿元/0.48亿元，亚士创能分别同比+32.4%/+22.6%/-26.9%，且自有产能产销率大幅提升，新建产能匹配销售增长。

8. 分季度看，Q1/Q2营收分别为2.28亿元/10.46033783亿元，同比-12.1%/+51.2%，Q2销量快速恢复。

9. 归母净利润方面，Q1和Q2分别为亏损0.53亿元和盈利1.64亿元，Q业绩高增符合预期2单季同比达253.9%。

10. 考启动首期员工持股计划虑到上半年我国涂料行业规上企业总产量下滑5.4%，公司实现逆势增长，体现出优秀的盈利能力。

11. 2、成本控制得当，毛利率大幅提升公司上半年综招商证券合毛利率39.44%，同比增加6.0pp。

12. 其中，功能型建筑亚士创能涂料/保温装饰板/保温板毛利率分别为43.76%/29.77%/23.97%。

13. 主要原料乳液/钛白粉/聚苯乙603378烯颗粒/树脂/助剂采购价分别同比-25%/-10%/-22%/-17%/-11%，采购成本大幅下降，叠加高毛利率的涂料业务占比提升，毛利率上行。

14. 期间费用率上涨0.7pp至27.74%，除销售费用率同比增长3.48pp至19.59%外，管理/研发/财务费用率均同比下降，分别为4.41%/1.84%/1.90%，销售增长导致业绩高增符合预期销售费用率增加，但公司加强管理能力，费用率控制良好，致使销售净利率提升4.98pp至8.71%。

15. H1经营性现金流净额为-2.14亿元，同比减少662.启动首期员工持股计划01%，主因原材料采购款和支付经营相关保证金、退还押金增加。

16. 其中，Q2经营性现招商证券金流净额2.57亿元，环比Q1的-4.70亿元显著改善。

17. 亚士创能3、发布首期员工持股计划，强化发展信心本次员工持股计划所持股票总数不超过公司总股本的10%，单名员工所获持股计划份额对应数量不超过总股本的1%。

18. 资金来源为员工合法薪酬、自筹资金及员工持603378股计划其他合法融资方式筹集的资金。

19. 本次计划覆盖面广泛，包含核心团队董监高及其余不超过1993名业绩高增符合预期员工，大范围激励以调动管理层和员工积极性，体现长期发展信心。

20. 4、B端受益启动首期员工持股计划+C端创新，业绩成长性佳，维持“强烈推荐-A”评级公司是功能型建筑涂料和保温装饰板行业领导者。

21. 目前涂料行业集中度提升加速，地产投资回暖和旧招商证券改带动外墙涂料和建筑节能保温材料需求增长；地产集中度提升和精装修持续渗透利好B端销售。

22. 公司继亚士创能续加码地产商合作和渠道经销商布局，市占率有望进一步提升。

23. 滁州防水基地正在筹建，同时公司培育新零售业务，以“线上分销合伙人”模式创新C端渠道，防水和新603378零售或成未来重要增长点。

24. 我们预计公司2020-2021年EPS分别为1.44、2.69元，对应PE分别为52.7倍、28.2倍，维持业绩高增符合预期“强烈推荐-A”评级。

25. 5、风启动首期员工持股计划险提示：原材料价格成本大幅提升、产能投放不及预期，员工持股计划未通过。