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中泰证券-中公教育-002607-三大序列短期受疫情影响,新业务增长良好-200830

上传日期:2020-09-01 09:46:00  研报作者:范欣悦  分享者:moming846   收藏研报

【研究报告内容】


  中公教育(002607)
  事件: 2020H1,公司实现收入 28.1 亿元、同减 22.8%,归母净利润-2.3 亿元、同减 147.3%,扣非后净利润-3.7 亿元、同减 177.8%。
  点评:
  三大序列收入确认短期受疫情影响,新业务增长良好。受到疫情的影响,Q1网点停工停课,公司大幅提升在线授课总量,充分挖掘线上线下融合课程的潜能;另外公务员省考联考延后近 4 个月,其他招录考试也有一定程度的延期,在协议班占较高的情况下,考试延期影响收入确认。 2020H1,面授培训收入 16.2 亿元、同减 48.8%,线上培训收入 1 1.7 亿元、同增 162.3%。虽然收入确认收到影响,培训人次和预收依然较快增长,培训人次同增 37.1%,合同负债同增 31.5%。分序列来看,公务员收入 12.2 亿元、同减 40.9%,事业单位收入 2.5 亿元、同减 4.2%,教师收入 3.5 亿元、同减 32.8%,考研和医疗等新业务保持较高的活跃度,采用协议班的产品模式,收入确认并未受到考试延期的影响,因此综合收入同增 26%至 9.7 亿元。
  着眼长期趋势,逆势扩张。 在国家“稳就业”的大背景下, 扩大公共部门就业,公务员、事业单位、国企等招录人数同增超过 20%;扩招硕士研究生、专升本、第二学士学位等职业学历提升项目 170 余万人 (其中硕士研究生扩招 18.9 万人,专升本扩招 32.2 万人)。公司在疫情期间依旧实现网点和人员的逆势扩张,截至 2020 年 6 月末,网点达到 1335 个、较 2019 年末净增 231 个,授课教师 1.8 万人、较 2019 年末增加 34%,专职研发人员 2702 人,较 2019 年末增加 32%。
  疫情造成毛利率下滑,期间费用率提升。受疫情影响,2020H1 毛利率同减 9.25pct 至 48.27%,销售费用率同增 6.39pct 至 24.96%,管理费用率同增 4.75pct 至 18.48%,研发费用率同增 5.29pct 至 13.65%,财务费用率同增 5.34pct 至 6.50%。
  投资建议:H1 三大序列受疫情影响明显,新业务依旧快速增长。国家“稳就业”的各类政策将在中长期驱动招录、学历提升培训需求,公司作为行业龙头持续收益。暂维持 2020~22 年 23.2/33.8/46.4 亿元的盈利预测,对应估值 97x/66x/48x,维持“买入”评级。
  风险提示:各类考试推迟时间超预期对公司业绩的负面影响。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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