国信证券-邮储银行-601658-2020年中报点评：资产质量稳中向好-200831

　　邮储银行(601658)
　　邮储银行披露 2020 年中报
　　2020 年上半年公司实现归母净利润 337 亿元，同比下降 10.0%。归母净利润负增长主要是拨备计提力度加大导致，上半年营业收入同比增长 3.3%， PPOP 同比增长 1.3%，而由于资产减值损失同比大幅增长21.3%，导致税前利润同比下降 11.2%，归母净利润也下降 10.0%。
　　资产质量稳中向好
　　公司二季末不良率 0.89%，较年初小幅上升 3bps；关注率 0.53%，较年初下降 7bps；二季末逾期率 0.88%，较年初下降 15bps；不良/逾期90 天以上贷款与年初持平。上半年不良生成率 0.47%，同比上升25bps，不过依然处于很低的水平；上半年不良生成率上升系加大不良确认力度导致，逾期生成率则是下降的。期末拨备覆盖率 400%， 较年初上升 11 个百分点。虽然拨备计提力度加大，但资产质量实际上稳中向好。
　　净息差同比下降
　　今年上半年净息差 2.42%，同比下降 13bps，也是拉低收入增速的主要原因。 净息差回落一方面是因为货币宽松背景下各项生息资产收益率下行，另一方面则是存款竞争加剧，存款成本继续上升，而公司同业融资较少，因此负债成本未能明显受益于货币市场利率的大幅下降。
　　盈利预测与投资建议
　　公司经营实质基本符合预期，但考虑到其主动加大拨备计提力度以应对潜在的疫情影响， 我们调整公司 2020~2022 年净利润至 542 亿元/584 亿元/670 亿元，同比增长-11.2%/7.8%/14.8%； EPS0.55 元/0.60元/0.70 元，同比增长-12.5%/8.8%/16.6%； 当前股价对应的动态 PE为 7.5x/6.9x/5.9x ，动态 PB 为 0.7x/0.6x/0.6x 。基于公司稳定的基本面和极低的估值水平，仍然维持“ 买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。