中银国际-亿纬锂能-300014-中报业绩符合预期，动力电池收入大增-200826

1. 公司发布2020年中报，上半年实现盈利3.63亿元，同比下滑27.43%，不考虑思摩尔计提影响中银国际，盈利8.16亿元，同比增长63.08%；维持买入评级。

2. 不考虑思摩尔计提，公司2020年上半年盈利同比增长63.08%：公司上半年公司实现营业收入31.76亿元，亿纬锂能同比增长25.55%；归属上市公司股东净利润3.63亿元，同比下滑27.43%；如不考虑参股公司思摩尔国际控股有限公司非经常性和非现金项目计提的影响，归属上市公司股东净利润为8.16亿元，同比增长63.08%。

3. 公司上半年实现300014投资收益6,060万元，同比下滑83.53%。

4. 参股公司思摩尔国际实现营业收入38.81亿元，净利中报业绩符合预期润7,894万元。

5. 公司动力电池收入大增半年报业绩符合预期。

6. 消费类电池实现稳定增长，锂原电池盈利能力稳中有升：上半年公司消费中银国际类电池业务实现营业收入18.15亿元，同比增长7.24%。

7. 其中，锂原电池方面，智能表计、智能安防、共享经济需求实亿纬锂能现稳定增长，公司推进国内外表计大客户战略，同时布局安防烟感市场、智能家居及TPMS市场，上半年实现收入6.47亿元，同比下滑1.39%，毛利率42.21%，同比提升1.71个百分点。

8. 小型锂电和三元圆柱电池等300014消费类锂离子电池合计收入11.68亿元，TWS耳机电池实现批量供货，圆柱电池实现逆势增长，主要应用于工具市场和两轮电动市场。

9. 海外客户放量，动力电池收入同比大增63%中报业绩符合预期：上半年公司锂离子电池业务收入合计为25.29亿元，同比增长34.98%，毛利率24.26%，同比提升3.98个百分点。

10. 其中，动力电池实现快速增长，营业收入13动力电池收入大增.61亿元，同比增长62.59%，主要是软包电池海外销量快速增长。

11. 方形三元电池正式推出市场，中银国际获得国际客户认可。

12. 估值在当前股本下，结合公司半年报与行业近况，我们将公司2020-2022年每股收益调整为1.01/1.36/1.65元（原预测每股收益为1.03/1.亿纬锂能30/1.56元），对应市盈率为53.2/39.6/32.6倍；公司处于产能释放期，维持买入评级。

13. 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期；消费电池需求不达预期，新能源汽车需求不达预期，战略客户导入不达300014预期，价格竞争超预期，电子烟政策风险。