兴业证券-中航沈飞-600760-毛利率提升期间费率下降，Q1政府补助大幅增厚业绩-200831

　　中航沈飞(600760)
　　公司发布2020年半年报：实现营业收入115.87亿元，同比增长2.68%；实现归母净利润8.49亿元，同比增长97.07%；扣非后归母净利润4.58亿元，同比增长11.63%
　　分季度看，2020Q1公司实现营业收入57.01亿元，同比增长12.11%，实现归母净利润5.98亿元，同比增长201.57%；2020Q2公司实现营业收入58.86亿元，同比减少5.06%，环比增长3.26%；实现归母净利润2.51亿元，同比增长7.89%，环比减少58.09%。
　　2020H1，公司整体毛利率为9.01%，同比增加0.48pct；2020Q2毛利率为8.48%，同比增加0.26pct；2020H1净利率为7.33%，同比增加3.49pct；2020Q2净利率为4.26%，同比增加0.47pct。报告期内，公司期间费用3.15亿元，同比减少13.82%，期间费用占营收比重2.72%，同比减少0.52pct。
　　报告期内，应收账款66.84亿元，同比增长128.75%，主要系部分新增销售产品未到收款期所致，应收账款周转率2.18，去年同期为4.26。存货61.25亿元，同比减少30.97%，存货同转率为1.27，去年同期为1.11。
　　报告期内，公司向关联人航空工业系统内单位购买原材料、燃料、动力等实际发生额35.11亿元，占该类别全年预计金额25.96%（-7.10pct）；向关联人销售商品实际发生额10.62亿元，占该类别全年预计金额34.21%（+5.07pct）。
　　我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润14.10/19.49/25.36亿元，对应8月28日收盘价PE为58/42/32倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：军品交付进度不及预期；产品价格不及预期。