华泰证券-非银行金融行业：论并购是否券商做大做强的关键，如何打造中国的航母级券商-200826

1. 核心观点资本市场承载经济双循环核心枢纽功能，亟需华泰证券高质量券商支持发展。

2. 叠加国际投行加速入局，证券行业做大做强券商成为行业重要任务。

3. 监管层曾提出鼓励市场化并购重组等举论并购是否券商做大做强的关键措打造航母券商。

4. 近期中信证券和中信建投合并传闻频出，从协同、如何打造中国的航母级券商估值、股东、整合角度看，我们认为二者市场化合并可能性不大。

5. 航母级券商不仅在规模庞大，华泰证券更在经营效率优秀。

6. 监管层应加快制度市场化，完证券行业善券商基础功能，推动激励机制释放人才活力。

7. 航母级券商需具备战略前瞻和坚定执行的灵魂人物、专业经营管理模式、全业务体系、领先科论并购是否券商做大做强的关键技生产力等关键要素。

8. 看好双循如何打造中国的航母级券商环格局下证券行业广阔前景。

9. 如何看中信和中信建投的合并传闻？针对市场传闻的两者合并，从业务协同、估值差距、股东意愿、华泰证券整合等视角看，我们认为合并可能性不大。

10. 两者经营同质性强、互证券行业补性不高，合并效应不强。

11. 当前两者估值差异大，建论并购是否券商做大做强的关键投是中信近4倍（PB(LF)），建投A/H溢价率近400%（均截至8月25日），合并成本过高且方案设计难。

12. 两者AH上市且股东分化大，当前建投A股估值显著高于可比公司平均，股东对合并意愿有很大如何打造中国的航母级券商不确定性，难以平衡双方股东利益。

13. 且两者业务重合度高，一旦合并将面临经营、文化、人事的调整，华泰证券人才调整将大幅降低整合价值，难以实现1+1>2。

14. 从市场化角度看，证券行业我们对两者合并抱以谨慎态度。

15. 并购是当前券商做大做强的关键吗？并购是券商壮大发展的重要捷径，历史上或因风险或因监管驱动的多轮并购整合，行业格局得以优化，论并购是否券商做大做强的关键并形成头部效应。

16. 但基于当前券商业态，传统业务同质性强且红海竞争，高附加值业务如何打造中国的航母级券商分层显著，且业务牌照已放开，我们认为同业并购的价值效应不大。

17. 海外看，美国投行并购主要缘起业务需华泰证券要，主要是补短板或优势互补并购实现集聚和发展。

18. 当前我国券商同质化仍高、新业务互补性不强；同业的强强联合、大并证券行业小的增量价值效应不大，不一定实现1+1>2；并且在海外布局和金融科技上与海外投行还有较大差距，未来可适时考虑海外互补并购或跨界并购，提升短板和优势补充。

19. 如何打造航论并购是否券商做大做强的关键母级券商？航母级券商不仅在规模，更在经营效率。

20. 顶如何打造中国的航母级券商尖投行高盛的成功离不开宽松自由的市场化监管环境，也离不开其合伙人机制文化等内核要素。

21. 打造航母级华泰证券券商有赖于市场化制度和机制，监管层应加快制度市场化，完善券商基础功能，丰富业务体系；推动激励机制释放人才活力。

22. 航母券商需具备战略前瞻和坚定执行的灵魂人物、专业经营管理模式、全业务体系、领先的证券行业科技生产力等关键要素。

23. 坚定看好双循环发展格局下资本市场和证券行业的广阔前景，有优论并购是否券商做大做强的关键秀管理层、专业管理模式、市场化激励机制、业务体系完善、赋能金融科技、国际化布局的券商具备打造航母级券商的潜力。

24. 风险提示：市场波动风险，制度如何打造中国的航母级券商推进不如预期。