中信证券-商业零售行业电商2020Q2业绩总结：提速增效，加配龙头-200826

1. 2020Q2主要电商公司中信证券收入端增速均超公司指引，且利润端改善超预期。

2. 月度数据反映7月电商业零售行业电商2020Q2业绩总结商行业景气度延续，预计Q3行业季节性增速回落较为有限。

3. 低预期下，主要公司业提速增效绩再次超预期可能性大。

4. 我们上调电商加配龙头行业全年增速预期，成长赛道，水大鱼大，加配龙头。

5. ▍疫情加速消费线上化，实物电商中信证券增长提速。

6. 2020H1，实物电商规模4.35万亿元，同比增长14.3%，测算2020Q2/6月增速达到21.6%/25.7%，月度增速已反弹至近两年来商业零售行业电商2020Q2业绩总结高位，超预期。

7. 这主要由于：1）疫情催生的线上消费并未提速增效快速消退，在复工复产后成为延续性的消费习惯得以保留，典型如生鲜到家消费（社零线上“吃”类商品半年同比增长38.8%）；2）低线电商消费向纵深发展，用户红利外溢。

8. 疫情将低线用户对电商消费快速从“接触—熟悉—加配龙头依赖”推进，综合电商之外，主打低线性价比消费的淘宝特价版和京喜迅速起量。

9. ▍Q3淡季中信证券不淡，Q4旺季或重新提速。

10. 测算7月商业零售行业电商2020Q2业绩总结单月实物电商增速约24.2%（VS6月为25.7%）；规模以上快递量增速32.2%（VS6月41.1%）。

11. 低价商品消费（7月非促销季，电商整体客单价累计环比6月下降3提速增效元至125元）部分抚平了品牌电商的季节性波动。

12. 加之双十一促销拉长，行业下半年增加配龙头速值得期待。

13. 上调2020全年实物电商增速预期至20.3%，预计实物电商五年CAGR+17.7%，2024中信证券年规模达到18.6万亿。

14. ▍“有限分散”格局延续商业零售行业电商2020Q2业绩总结，Top3份额继续提升。

15. 2提速增效020Q2单季天猫实物/京东（仅自营）/拼多多同比增速27%/33.5%/47.6%，均领先大盘。

16. 拼多多&京东单季AAC环比净增5510/3000万（VS阿里1600万），继续拉近与阿里的差距，且获客成本相比阿里仍然领先（人均营销费用：阿里67.加配龙头3元VS京东57.2元VS拼多多46.3元）。

17. Top3平台份额稳步提升，相对格局变化有赖各自平台用户心中信证券智的巩固和延伸。

18. ▍Q3商业零售行业电商2020Q2业绩总结低预期下具备业绩超预期可能。

19. 2020Q2主要电商公司业绩环比改善显著，收入端均超公司指引（京东/唯提速增效品会/宝尊），且利润端改善超预期（市场普遍预期Q2因促销加大，会出现一定程度利润率下滑）。

20. Q2消费需求充分释放加配龙头、Q3行业季节性回落的预期下，主要公司Q3收入增速/利润率的彭博市场一致预期均有一定程度回落。

21. 考虑实际7月统计局数据的高增长，预计Q3行业季中信证券节性增速回落较为有限。

22. 低预期商业零售行业电商2020Q2业绩总结下，主要公司业绩再次普遍超预期可能性大。

23. ▍风险因素：消费恢复不及预期；行业竞争加剧影响利润；海外提速增效业务发展不及预期。

24. ▍成加配龙头长赛道，加配龙头。

25. 我们维持前期判断，Q2业绩超预期和下半年行业景气度延续，中信证券行业进攻机会将再次到来。

26. 拉长看，我们认为中国电商兼具效率和规模优势，对商业零售行业电商2020Q2业绩总结中国电商长期成长性和渗透率提升、龙头公司利润率爬坡具有充分信心。

27. 有限分散的格局下，用户红利外溢将推动具备品类杀手特质的垂直赛道仍有成提速增效长机会。

28. 结合Q2业加配龙头绩及Q3展望，建议超配阿里巴巴（BABA.N/09988.HK）、京东集团（JD.O/09618.HK）和拼多多（PDD.O）三大龙头。

29. 考虑业绩逐季改善趋势和估值匹配度，重点关注宝中信证券尊电商（BZUN.O）和唯品会（VIPS.N）。