申万宏源-上海建工-600170-国企改革不断深化，优质资产分拆上市稳步推进-200826

1. 投资要点：上海建工拟对所属子公司上海建工材料工程有限公司进行股份改革并分拆上海证券交易所主板上市，申万宏源建工材料6月已完成股份制改造变更为建材科技，分拆上市工作稳步推进。

2. 建材科技主要从事预拌混凝土、预制构件和石料的制造和销售三大业务，是上海上海建工地区最大的混凝土生产商和预制构件生产商，其拥有4656万立方米商品混凝土生产能力、75万立方米预制构件年产能，公司产品广泛应用于一系列基础设施和房屋建设重大工程。

3. 建材科技以预拌混凝土、预制构件两大产业为其主导产业和核心业务，行业发展环境优良，自身优600170势具备极强竞争力。

4. 预拌混凝土行业需求端量价齐升，供给端受益改革及环保整治，经济效益显著国企改革不断深化提升，建材科技分拆上市后扩充资本实力有望加速市外扩张，带来业绩弹性；装配式建筑加速推广驱动预制构件需求放量，建材科技有望凭借其较强的规模供应和集采优势成为竞争中的佼佼者。

5. 深化国企改革，做大优质资产分拆上市稳步推进做优做强国有资产。

6. 建材科技依托上海及泛长三角区域优势拥有较高市场份额，此次分拆将上海建工体系内建材工业相关企业独立上市，将显著提升建申万宏源材科技的跨区经营能力，促进企业实现跨越式发展，推动国有资产做强做优做大。

7. 独立经营平台有望获得更合理估值，同上海建工时也为日后引入战略投资者提供基础。

8. 本次分拆上市，有助于标的公司内在价值的充分释放，形成独立的估值体系，分拆上市完成后，独立的平台也为企业未来引入战略投资者600170、混合所有制改革提供基础。

9. 维持盈利预测，维持“买入”评级：考虑到金融资产公允价值变动为难以预测的非经常性损益，与主业经营无关，故剔除该影响，预国企改革不断深化计公司20-22年净利润分别为36.36亿/41.71亿/47.13亿，增速分别为11%（20年增速的计算基数为19年剔除金融资产公允价值变动影响的净利润预计数，约为32.71亿元）/15%/13%，对应PE分别为8X/7X/6X，维持“买入”评级。

10. 风险提示：长三角一体化建设低于预期；新签订单低于预期；工程进度不及预优质资产分拆上市稳步推进期导致业绩低于预期等。