中信证券-科锐国际-300662-2020年中报点评：灵活用工高增长，管理效能显现-200826

1. 公司20H1实现收入17.62亿元（+5.20%），扣非净利5华泰证券452万元（+0.79%），再剔除员工限制性股票成本后的净利为6319万元（+16.83%），业绩符合预期。

2. 疫情后灵活用工模式关注度提升，国内市场尚处于低渗透率低集中度的初期阶段，公司有望充分科锐国际受益行业快速成长红利。

3. 下半年经济预期改善，公300662司收入利润有望迎来高弹性。

4. ▍业绩符合预期2020年中报点评，Q2环比改善显著。

5. 20H1公司实现收入17.62亿元（+5.20%），归母净利7367万元（+14.60灵活用工高增长%）。

6. 剔除政府补助等非经常损益影响后净利为5452万元（管理效能显现+0.79%），若再剔除员工限制性股票成本后的净利为6319万元（+16.83%）。

7. Q2单季收华泰证券入8.38亿元（-3.78%），归母净利4733万元（+21.70%），扣非净利4070万元（+28.49%）。

8. Q2收入下滑主因科锐国际国内猎头和RPO业务承压、海外疫情加剧冲击海外整体业务，利润端韧性较强主因成本费用管控有力。

9. 分地区看，20H1中国大陆业务收入增长14.37%，港澳台300662及海外业务收入下滑10.15%，Investigo权益利润下滑39.94%。

10. 2020年中报点评▍灵活用工环比提速明显，人效稳步提升。

11. 分业务来看，20H1猎头/RPO业务收入分别下滑6.31%/2灵活用工高增长8.42%；灵活用工业务收入增长9.09%，占收入比重已达79.15%（+2.82pcts）。

12. 20H1公司中国大陆灵活用工业务增长31.1管理效能显现1%，预计Q2同比增约40%，环比Q1提速明显。

13. 猎头、灵活用工业务毛利率分别提升0.36/0.98pct，内部管理华泰证券架构调整后的运营效率提升得到初步显现。

14. 期末在册管理外包员工人数由19年底的14600人增至20H1的15150人，外包累计派出人员87400人次，自有员工管理半径（期末管理外包员工数/自有员工数）从19年底的6.64人提升科锐国际至20H1的6.82人。

15. ▍费用管控合理300662，强化研发费用投入。

16. 20H1销售费用率降低0.64pct至2.48%、剔除股权激励费用后的管理费用率降低0.35pct至4.16%，费用率下行与公司2020年中报点评精细化运营下人工、办公等成本管控有效有关。

17. 20H1研发投入占收入比例提升0.42pct至0.78%，主要为公司持续开展系统平台、信息化平台、SaaS云建设的研灵活用工高增长发，强化科技赋能。

18. 期内经营性现金流同比提升管理效能显现172.53%，主因加大对下游客户的收款力度，疫情影响下具备较强的抗风险能力。

19. ▍宏观经济预期华泰证券改善，核心业务需求高弹性。

20. 上半年收入占比超30%的海外业务受疫情冲击较大，但疫情客观上提升了国内市场对灵活用工业务的关注度，政策利好频出，充分科锐国际肯定了灵活用工对于稳就业、保民生的重要意义。

21. 下半年来看，在宏观经济增长预期改善情况下，预计300662猎头、RPO业务回暖；下游头部企业客户业务重启并扩大招聘力度有望进一步抬升对灵活用工业务的需求量。

22. ▍风险因素：疫情对海外业务影响2020年中报点评；扩张中管理及人才短缺风险；宏观经济增速不及预期等。

23. ▍投资建议：公司是灵活用工高增长目前A股市场唯一的技术驱动的人力资源整体解决方案服务商，具备一定的稀缺性，有望在行业政策利好和资本市场优势下做大做强。

24. 公司核心灵活用工业务维持高增，国内当前尚处于低渗透率低集中度的初期阶段，公司产品生态布局广、技术创新能力强、客户资源优势明显，去年以来内部结构调整成效初显，有望充分管理效能显现受益行业需求扩张下的高速成长。

25. 维持公司2020-2021年EPS预测0.99/1.20/1.49元，现价对应2021/2022年动态PE分别为49x/4华泰证券0x，建议持续关注灵活用工业务拓展空间和并购机会，维持“增持”评级。