长江证券-同花顺-300033-2020中报点评：贝塔效应增厚利润，持续培育新增长极-200824

1. 事件描述同花顺发布2020年中报，报告期实现营业收入和归属净利润分别为9.92和4.39亿元，同比+41.16%和+65.99%，扣非归属利润同比+66.08%至4.30亿元，经营性现长江证券金净流量同比+74.66%至7.13亿元。

2. 事件评论增值电信服务和基金代销业务是盈利增长同花顺的核心推手。

3. 销售商品等收到的现金流入为13.15亿元，同比+45.71%，高于收入增速，预计实际收入增速更佳，具体来看：1）增值电信业务收入为5.81亿元，同比+32.2%，较去年多增1.42亿元，主要系市场上涨背景下客户对于金融资讯需求明显增长，考虑到公司的合300033同负债较年初增长32.6%至10.14亿元，为后期盈利持续增长奠定基础。

4. 2）基金销售及其他手续费收入为1.90亿元，同比+153.0%，较去年多增1.15亿元，主要系基中报点评金表现优于指数表现，客户通过产品进入市场，收入增速快于基金规模增速。

5. 3）广告及互联网业务推广服务收入1.50亿元，同比+11.8%，系市场交易快速放大增厚公司导流业务分润，随着业务有望走向常态化，公司有望依托贝塔效应增厚利润庞大的流量基础进行客户的持续变现。

6. 4）目前公司周度活跃客户数达到1825万户，较年初增长1持续培育新增长极1.3%，客户数的增长和付费率的提升将带来公司盈利增长的双击。

7. 持续长江证券加大研发投入，为产品创新奠定基础。

8. 成本费用方面，上半年公司销售费用、管理费用和财务费用分别为1.28、0.56和-0.68亿元，费率分别为12.9%、5.6%和-6.同花顺9%，销售费用同比明显攀升45.8%，主要系公司加大营销推广力度，销售人员薪酬有所增加；研发费用同比增长25.0%至2.63亿元，截止至2019年末公司研发人员2153人，占比63.8%，持续的研发投入为公司产品培育奠定基础。

9. 预计公司2020-2021年营业收入分别为29.06和32.17亿元，分别同比增长66.8%和10.7%；实现归属净利润分别为15.56和16.34亿元，分别同比增长73000333.3%和5.0%，对应PE分别为41.7和39.7倍。

10. 短期来看，公司有望受益于资本市场活跃度提升带中报点评来业绩和估值的双击效应；长期来看，我们看好同花顺凭借客户积累、技术进步和产品创新打造新盈利增长点，推动利润中枢抬升，给予“增持”评级。

11. 风险提示1.市场交易量和佣金费率大幅下移；2.质押和信用债投资出贝塔效应增厚利润现信用风险。