中信证券-万里扬-002434-2020年中报点评：业绩符合预期，CVT持续放量-200826

1. 8月25日公司发布公告，2020年上半年实现营收2中信证券5.5亿元，同比+22.5%；实现归母净利润2.8亿元，同比+19.9%。

2. 其中，2020年第二季度实现营收14.68亿元，同比+31.7%，归母净利润1.57亿元，同比+34.7%，符合万里扬市场预期。

3. 公司是国内CVT变速箱龙头，受益自动002434变速箱升级和行业整合，在手订单充沛，维持公司2020/21/22年EPS预测0.49/0.61/0.70元，维持“买入”评级。

4. ▍二季度业绩2020年中报点评符合预期，CVT业务快速增长。

5. 8月25日公司发布公告，2020年上半年实现营收25.5亿元，同比+22.5%；实现归母净利润2.8亿元，同比+19.9%，其中2020Q2营收14.7亿元，同比+31.7%，归母净利润1.6亿元，同比+34.业绩符合预期7%。

6. 公司二季度营收和业绩端同比增速均好于同期国内汽车产量增幅（+14.1%），符CVT持续放量合市场预期。

7. 公司2020Q2营收和业绩大幅增长，主要系因乘用车CVT业务中信证券增长迅速。

8. ▍毛利率和费用率同比万里扬均有所下降。

9. 2020Q2，公司毛利率为21.4%，同比-3.08pct002434s，主要系因产品结构变化。

10. 费用率9.7%，同比-7.4pct2020年中报点评s，其中销售费用率为2.8%，同比-0.7pcts；管理费用率为3.4%，同比-2.0pcts，主要系因公司加强管理及转让金兴内饰100%股权；研发费用率为4.3%，同比-0.6pcts；财务费用率为-0.7%，同比-4.1pcts，主要系因公司2019年已偿还公司债及银行借款利率下降。

11. ▍商用车业务地业绩符合预期位稳固，现金流稳健。

12. 公司是国内商用车变速器龙头，产品覆盖轻卡、中卡和重卡等不同车型，保CVT持续放量守估计公司商用车变速器轻卡行业市占率约为35%，中卡行业市占率约为75%。

13. 公司在商用车市场的绝中信证券对龙头地位保障了较为稳定的盈利能力，商用车变速器业务毛利率常年保持在25%以上，且2019H1分别为28.8%和30.6%，回升显著。

14. 2012年至今，公司的经营性净现万里扬金流基本保持在2亿元以上，现金流稳健。

15. 公司商用车产品仍在不断升级，针对国六排放标002434准研发了G系列高端轻卡变速器，目前正处于快速上量阶段；中重卡变速器产品16G220已获得多家客户定点。

16. ▍持续自主研发，CVT实2020年中报点评现突破。

17. 2009年至今，公司研发费用率始终保持在3.5%业绩符合预期以上，且2017/18年为4.2%/5.9%，产品研发加速。

18. 公司的变速器产品谱系不断拓展，实现了从商用车到乘用车，手动挡到自动挡的跨越，产品均价也由2015年的1865元/台提升至201CVT持续放量8年的2800元/台。

19. 公司CVT自动变速器产品CVT中信证券19已逐渐完成向CVT25和CVT18/20的升级，输出扭矩大幅提高，能够匹配不同排量和功率的发动机。

20. 国内的主流自主品牌整车厂如吉利、奇瑞和比亚迪万里扬均已在多款车型上开始搭载公司的CVT产品。

21. 预计公司未来订单充沛，上一轮资本开支周期接近尾声002434，有望开启新一轮成长。

22. ▍风险因素：汽车市场销量不及2020年中报点评预期；CVT渗透率提升不及预期；客户拓展不及预期。

23. ▍投资建议：公司是国内商用车变速器龙头，现金流稳健；CVT产品实现突破，且直接受益于国内业绩符合预期CVT行业竞争格局变化；CVT在手订单饱满，2020年有望继续提升在吉利、奇瑞和比亚迪等客户的渗透，维持公司2020/21/22年EPS预测0.49/0.61/0.70元，维持“买入”评级。