国盛证券-京东方A-000725-利润与机制大拐点，有望迎来价值重估-200830

　　京东方A(000725)
　　公司推出大型国有企业股权激励，启动20亿回购计划加速市场化步伐。公司推出股票期权和限制性股票激励计划，合计不超过9.8亿股，占总股本2.8%，覆盖对象2974人。其中股票期权授予6.4亿股，行权价5.43元/股；限制性股票3.4亿股，行权价2.72元/股。限制性股票来源于公司从二级市场回购。公司启动回购计划，拟回购2.5~3.5亿股，回购金额不超过20亿元，回购价格不超过7元/股，回购期限为3个月内。
　　公司上半年实现营收608.67亿元，同比增长10.59%。2020Q2单季度实现营业收入349.87亿元，同比增长22.40%；单季度实现归母净利润5.69亿元，同比下降7.77%；单季度实现扣非归母净利润3.26亿元，同比增长8.97%。公司二季度单季度净利润环比提升8.28亿元，经营层面迎来大幅改善。
　　周期底部见韧性，乐观展望未来行业景气下的业绩。本轮面板涨价启动于6月份，因此Q2TV面板均价比Q1略低。根据witsview数据，面板价格从2020年5月份的底部上行涨幅接近25%，涨价幅度最高的32寸已经到达30%。在Q2均价压力下，京东方仍然实现扣非净利润3.26亿（环比提升8.28亿），表明公司在逆周期中的抗压能力（经营改善、产品调配、降本提效等），同时也意味着Q3业绩展望可以乐观一些。
　　大周期明确向上，明年供不应求确定性强。三周期（库存周期、产能周期、技术周期）框架下，短期库存周期下需求拉动价格快速修复，年底韩厂关闭加大供需紧张，转单压力进一步催化行业上行。LCD长期占据主流技术，MiniLED背光产品商业化即将启动，坚定看好面板行业大周期上行。
　　这轮周期有什么不同？两个尾声、一个定局：产能扩张尾声，区域竞争尾声，二线面板厂商去化，行业双寡头定局，周期性有望减弱。龙头厂商产业地位更高，潜在ROE、FCF中枢修复，重点推荐京东方。
　　京东方面板龙头地位加强，柔性AMOLED逐渐起量。京东方在面板行业的地位长期崛起趋势不变，AMOLED有望逐渐贡献盈利，在全球显示产业话语权与日俱增。随着Capex尾声与行业竞争尾声，公司盈利能力有望修复，同时FCF有望提升。预计公司2020~2022年归母净利润分别为44.59/90.37/121.71亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，韩厂退厂不及预期、测算误差风险。