华安证券-石大胜华-603026-疫情导致上半年业绩大幅下滑，长期看好锂电产业链未来前景-200831

　　石大胜华(603026)
　　事件描述：
　　8 月 31 日，公司公告 2020 年半年报。据公告， 2020H1 公司实现营收17.35 亿元，同比下降 25.90%； 实现毛利润 2.66 亿元， 同比下降 39.13%，毛利率为 15.33%； 归母净利润-0.42 亿元，同比下降 118.80%；扣非后归母净利润-0.46 亿元，同比下降 120.52%；加权平均净资产收益率为-2.36 %，同比减少 15.65 个百分点；经营活动现金流净额为 2.29 亿元，同比下降 17.33%。
　　2020Q2，公司实现营收 8.64 亿元，环比下降 0.80%，同比下降 28.21%；归母净利润-0.25 亿元，环比下滑 38.41%，同比下降 127.3%；扣非后归母净利润-0.26 亿元，环比下滑 34.07%，同比下降 129.37%；整体销售毛利率为 16.78%，环比增加 2.89 个百分点，同比增长 0.58 个百分点。
　　上半年持续蔓延的疫情对公司主营业务形成了较大冲击， 导致出现了业绩亏损， 预计短期内公司仍将承受产品价格下跌对营收带来的压力。4-7 月公司披露了一系列硅碳负极、动力电池材料/添加剂项目环评，公司正依托现有溶剂技术， 大规模向锂电产业链下游拓展，有望在短时间内建成以电解液溶剂为核心的锂电产业链条，未来将逐步形成锂电产业一体化的业务格局。
　　8 月 4 日，公司公告显示，公司现处于无实控人状态。 青岛开发区投资建设集团有限公司和青岛军民融合发展集团有限公司系一致行动人，其合计持有公司 15%股份，系公司的第一大股东。 公司主要股东的持股比例均较低且较为接近，不存在单一股东可以单独依其可实际支配的股份表决权对公司股东大会决议产生重大影响的情形。无实控人状态将有望实现公司的高效专业化管理。 我们看好公司的长期发展空间。
　　碳酸二甲酯系列及锂电产业板块： 疫情导致业绩大幅下滑，锂电下游拓展不断推进，未来增长空间较大
　　2020H1 碳酸二甲酯系列板块实现营收 9.57 亿元，同比下降 14.32%，营收占比 55.18%。 受到疫情影响，碳酸酯系列下游需求持续下降，公司产能持续缩量投产，同时市场总体供应量逆势上涨， 2020Q1 碳酸酯价格为 5915 元/吨，同比大幅下降 16.77%，环比下降 17%。 2020Q2 碳酸酯价格有所回升，均价为 6421 元/吨，同比上升 17.01%，环比上升8.85%，但仍未恢复至去年四季度水平。 价格的剧烈波动导致公司该板块营收利润大幅缩减。
　　公司是碳酸二甲酯系列溶剂的全球龙头企业，下游应用领域面向新能源电池电解液等领域。 上半年由于疫情导致的需求疲软，使得公司该业务营收出现下降，但短期波动并未动摇公司电解液溶剂龙头地位。与此同时，公司正不断向下游拓展锂电池产业链条。 3 月 2 日， 山东石大胜华公示 5000 吨/年动力电池添加剂项目环境影响报告书； 4 月 30 日，子公司东营石大胜华绿融公示 5 万吨/年碳酸二甲酯及 5000 吨/年动力电池材料项目环境影响评价，其中动力电池材料项目预计投资额将达到 72459.94 万元； 4 月 30 日， 东营石大胜华创世新材料 4000 吨/年硅碳负极材料项目环境影响评价第一次信息公开； 7 月 22 日， 石大胜华（泉州） 44 万吨/年新能源材料项目报告书获批复。 随着公司产业链拓展建设工程的陆续建设和投产， 将给公司带来长期的业绩增长空间。 我们看好公司碳酸二甲酯及下游锂电产业链条的营收增长能力。
　　投资建议
　　预计公司 2020-2022 年收入分别为 38.18 亿元、 51.57 亿元、 62.4 亿元，归母净利润分别为 1.58、4.57、7.3 亿元，同比增速为-48.8、189.3%、59.9%。对应 PE 分别为 50.59、 30.2 和 29.79 倍。 首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　海外疫情扩散影响下游需求， 油价持续低迷，在建工程不能及时投入使用，宏观环境不及预期。