太平洋证券-安迪苏-600299-蛋氨酸维生素量价齐升，二季度业绩增长可期-200424

　　事件：公司发布2020年一季报，报告期实现营业收入28.52亿元，同比+4.37%、环比+1.04%；归母净利润2.95亿元，同比-0.41%、环比+63.22%。
　　主要观点：
　　1.产品需求旺盛，一季度业绩平稳，二季度增长可期
　　公司专注于动物营养饲料添加剂行业，是动物营养与健康行业的全球领军企业，拥有超过80年研发、生产和销售的经验。主要业务为功能性产品（包括蛋氨酸、维生素、硫酸铵和硫酸钠产品）、特种产
　　品（包括消化性能类产品-酶制剂、反刍动物添加剂-过瘤胃保护性蛋氨酸、营养健康类产品-有机硒、益生菌等、饲料保鲜类产品、霉菌毒素管理产品、适口性产品和水产产品添加剂等）和其它产品（包括二
　　硫化碳、硫酸、制剂服务等）的生产和销售。公司在全球有六大生产基地，分别位于法国（四个）、西班牙和中国南京，其中现有蛋氨酸
　　产能49万吨/年（全球第二），维生素A产能4000吨/年，同时在南京工厂新增液体蛋氨酸产能18万吨/年，预计2022年投产。2020年一季度，公司实现营业收入28.52亿元，同比增长4.37%；毛利润10.99亿元，同比增长10%，主要由于（1）产品销量提升。功能性产品液体蛋氨酸销量+13%（亚洲增长30%和拉丁美洲市场增长22%），维生素A销量大增。特种产品销量+26%（比如酶制剂增长20%，反刍动物产品销增长44%）。（2）毛利率同比增长2个百分点至38.54%，主要由于原料丙烯价格同比-10%，硫同比-23%，甲醇同比-5%。财务费用（汇兑）和销售费用的增加拖累了部分业绩。
　　根据博亚和讯数据，蛋氨酸4月23日最新价格为27.3元/千克，2020年第一季度均价为20.7元/千克，同比+15%。维生素A最新价格为535元/千克，2020年第一季度均价为367元/千克。考虑蛋氨酸、VA价格的环比提升，由于公司各项业务中很大一部分的合同是按季度定价的，我们认为Q1还未充分体现涨价收益。同时，法国工厂不可抗力2月底解除，固体蛋氨酸业务恢复，预计公司二季度环比改善。
　　2.继续推进双支柱战略，特种业务发展迅速
　　公司继续保持在功能性产品，特别是蛋氨酸市场的领先地位，并持续不断的推出创新解决方案来加速特种产品业务。高利润率的特种