华西证券-宁波银行-002142-高成长高盈利，增计提快核销-200830

　　宁波银行(002142)
　　宁波银行公布2020年中报：上半年实现营收199.81亿元(+23.40%，YoY)，归母净利润78.43亿元(+14.60%，YoY)；2020年中期总资产1.51万亿元(+4.97%，QoQ)；净息差1.78%(-3bp，YoY)；不良贷款率0.79%(+1bp，QoQ)，拨备覆盖率506.02%(-18.05pct，QoQ)；年化ROE17.47%(-1.88pct，YoY)。
　　分析判断：
　　二季度投资净收益扰动营收增速边际回落，但核心盈利能力仍强，利润双位数增速居行业首位
　　公司上半年业绩依旧保持高成长性，营收同比增速23.4%（一季度33.68%），居行业前列，其中净利息收入和非息收入分别同比增长19%、46.5%基本持平一季度。二季度营收增速边际下滑，主要受其他非息收入中投资净收益单二季度同比负增42%扰动，或源于二季度交易性金融资产公允价值波动。高营收贡献上半年PPOP实现22.8%的增速，且二季度PPOP增速环比一季度放缓20pct至12.6%。上半年公司加大计提力度，减值计提同比增长50.7%致归母净利润增速降至14.6%，仍处于行业首位，单二季度利润增速受少数股东损益影响环比略有下滑。
　　公司上半年业绩靓丽，增速基本符合预期，二季度营收和利润增速边际放缓主要是其他非息收入影响，核心净利息收入和手续费均保持平稳高增。二季度减值计提增幅边际放缓，但上半年整体计提46.5亿元已经达到去年全年的62%。
　　二季度存款缩量成本抬升，零售贷款增长提速对冲，同业资产收益率大幅下降致息差收窄3BP
　　上半年公司的净息差同比小幅下降3BP至1.78%，主要是资产端收益同比下降13BP,超过负债端付息率6BP的降幅，具体来看：1）同业资产和证券投资收益分别大幅下降77BP、39BP是主要拖累因素。2）贷款收益率同比提升4BP，主要源于上半年新增贷款的50%投向对公，同时对公贷款收益率同比提升3BP。受疫情影响上半年票据投放提速（较年初扩增71%），但二季度随着居民经济活动的恢复，零售贷款环比增幅恢复至6.2%（一季度增幅3.3%）。3）负债端，二季度负债规模环比增4.5%（一季度9.5%），主要是存款继一季度大增20.5%后，二季度环比缩量0.8%，存款占比环比一季度下滑3.6pct至66.8%，同时同业负债增长72.4%有所补充，叠加上半年存款整体成本率同比提升13BP，流动性宽松对负债成本的贡献更加有限。但公司一季度存款净增超1500亿，比2019全年多增21%，全年存款基础稳固。
　　个贷不良抬头、总不良延续低位，认定趋严核销力度加码
　　公司中期末不良率0.70%，环比提升1BP。其中零售贷款不良率较年初提升24BP至1.16%。从生成角度看，二季度不良生成率0.74%，环比一季度提升10BP，一方面关注类贷款规模占比双降，占比较一季度末降15BP降至0.59%的低位，反映主动的不良迁徙加快；另一方面中期末不良偏离度较年初下降6.5个百分点至85.67%，逾期贷款占比提升有限，说明公司不良认定更加审慎。从核销角度看，公司核销力度加码，上半年核销规模同比增长58.4%，且二季度环比一季度多核销74.7%。加大不良确认和核销力度下，公司拨备覆盖率环比一季度末下降18.05百分点至506.02%，但安全边际仍较高，结合存量不良处于低位，整体公司资产质量仍较为优异。
　　投资建议：高成长性延续，资产质量夯实
　　公司中报关注：1）上半年业绩延续高质量高成长性，虽然二季度业绩增速边际下行，但核心盈利能力不变，减值多提下利润仍实现双位数增速，居行业首位。2）二季度零售贷款增长提速，疫情影响消退下下半年有望进一步增量，二季度存款边际缩量，但考虑到一季度增幅已超去年全年，公司核心负债较为稳固。3）上半年个贷不良率抬头，但公司加大不良认定和核销，整体不良率稳定，拨覆率超500%提供高安全边际。此外，公司上半年加速拓展优质客群，财富管理、私行客户数均较年初有明显提升。考虑到加大拨备计提对业绩表现的影响，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2020、2021、2022年归母净利润分别为156.74、183.44和219.06亿元，对应增速分别为14.3%、17.0%、19.4%（原为17.7%、19.6%、19.9%）；对应PB分别为2.11倍、1.71倍、1.61倍。我们看好公司未来业绩成长性，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；
　　2、公司的重大经营风险等。