新时代证券-科锐国际-300662-科锐国际中报点评：中报符合预期，内生业绩增近30%，灵活用工保持高成长-200830

　　科锐国际(300662)
　　事件： 科锐国际公布 2020 年半年度报告
　　科锐国际发布 2020 年半年报： 1-6 月公司实现营业收入 17.62 亿元，同比增长 5.20%；归属于母公司所有者净利润 7,367.29 万元，同比增长 14.60%；归属于上市公司股东的扣除员工限制性股票成本的净利润为 8,234.49 万元，同比增长 28.09%。
　　灵活用工业务继续较快增长，猎头及 RPO 业务下滑较多分业务看，上半年，公司整体实现灵活用工收入 13.94 亿元，同比增长 8.95%；其中国内灵活用工收入同增 31.11%，对比 Q1 同增 39%， Q2 表观增速有所放缓。中高端人次寻访业务收入 2.39 亿元，同比下滑 6.31%； RPO 受经济拖累相对明显，上半年实现收入 5288 万元，同比下滑 28.42%。对于灵活用工业务，我们坚定看好其未来发展。 2020 年疫情使得灵活用工迎来小风口， 有 47.5%的民营企业灵活用工需求增多。
　　毛利率和费用率略降，研发投入增 1 倍
　　上半年，公司毛利率 13.8%，同比减少 0.38pct。具体来看，招聘流程外包毛利率为 33.33%，同比下滑 10.95pct；中高端人才访寻毛利率 36.41%，同比增加 0.36pct；灵活用工毛利率 8.95%，同比增长 0.98pct。公司加大研发投入，本期研发投入达 1368.2 万元，同比增加 126.27%。管理费用增长 12.3%，主要是本报告期限制性股票成本 1153.18 万。销售费用减少 16.5%，主要是本报告期精益化运营，加强费用管制。
　　下半年灵活用工继续高增长，猎头及 RPO 环比继续改善
　　随着疫情控制稳定及经济复苏提速，我们预计下半年灵活用工业务仍将维持高增长，猎头、 RPO 业务有望环比持续改善。今年以来，公司增强 ToG 业务、完善线上及技术产品、增资人才测评企业等，在三大重点业务的基础上，不断丰富、完善人力资源服务生态链。中长期来看，我国灵活用工尚处高速发展期，公司作为上市龙头有望明显受益，业绩持续稳健增长逻辑不改。
　　投资建议
　　我们预测科锐国际 2020-2022 年实现营收分别为 45.67 亿元、 61.59 亿元、 82.30亿元，同比增长 27.35%、 34.87%、 33.63%；实现归母净利润分别为 1.77 亿元、 2.29 亿元、 2.87 亿元，同比增长 16.30%、 29.46%、 25.05%；对应估值分别为 66、 51、 41 倍。 公司行业龙头地位稳固，灵活用工业务势头较猛， 维持“推荐”评级。
　　风险提示： 宏观经济波动，行业竞争加剧，外汇风险