华泰证券-美的集团-000333-Q2经营明显恢复，高效渠道铸就优势-200831

　　美的集团(000333)
　　2020H1收入/归母净利同比-9.47%/-8.29%，维持“买入”评级
　　公司披露2020年中报，2020H1公司实现营业总收入1397.19亿元，同比-9.47%，归母净利139.28亿元，同比-8.29%，其中，2020Q2营收同比+3.21%，归母净利同比+0.65%。公司具备战略定力与执行力，产品领先、效率驱动、全球经营战略继续深化，并于2020年提出全面数字化、全面智能化转型，发掘公司在产品、供应链、生产、仓配环节的运营潜力，渠道变革继续深化，积极促销让利消费者，收入恢复速度较快。我们维持公司2020-2022年EPS为3.81、4.24、4.67元的预测，维持“买入”评级。
　　Q2经营态势明显好转，2020Q2公司收入实现同比增长
　　公司2020Q2收入同比+3.21%，依托全国超过30个区域运营中心力量，发挥多品类联动优势，加大促销活动，收入快速恢复增长。分产品来看，2020H1暖通空调收入640.30亿元，同比-10.37%，消费电器收入530.35亿元，同比-9.11%，机器人及自动化系统收入95.23亿元，同比-20.79%。公司海外市场积极发挥代工优势，外销收入受影响较小，2020H1公司内销收入同比-15.74%，外销收入同比-0.44%。
　　2020H1外销/内销毛利率分别同比+0.14pct/-6.79pct
　　公司2020H1毛利率为25.91%，同比-3.83pct。其中，2020Q2毛利率同比-4.65pct。分产品来看，空调领域频繁的促销活动大幅影响了产品盈利能力，2020H1暖通空调毛利率同比-7.88pct，降为24.20%。消费电器需求相对稳定，保持了较好的盈利能力，消费电器毛利率同比+0.32pct，达到31.61%。机器人及自动化系统毛利率同比-3.34pct，降为19.00%。规模化代工优势以及人民币贬值影响下，2020H1外销毛利率同比+0.14pct，达到26.52%，内销毛利率同比-6.79pct，降为24.79%。
　　2020H1销售费用率同比下降明显
　　2020H1，公司整体期间费用率同比-2.80pct。其中，2020H1销售费用率同比-3.61pct，为9.04%。管理费用率同比+0.27pct，为2.94%。研发费用率同比+0.22pct，为3.16%。财务费用率同比+0.32pct，为-0.61%。现金流表现稍弱于收入，2020H1经营活动现金流净额同比-15.52%。
　　零售好转态势快速向报表传导，估值有望继续修复
　　我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年EPS为3.81、4.24、4.67元，截至8月28日可比行业2020年Wind一致预期PE24x。2020H1公司内外销表现出较大韧性，公司家电主业领导地位得到强化，Q2以来家电需求表现出回暖态势，高效渠道体系使得零售回暖快速传导到公司报表，但考虑到家电行业需求缓慢恢复，整体报表表现依然较弱，PE估值被动抬升，基于公司历史PE估值区间中值18x（2017/8/30-2020/8/30，估值区间14~23x），认可给予公司2020年22xPE，目标价格83.82元(前值76.20~80.01元)，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情冲击、家电行业竞争加剧、原材料等价格不利波动。