华西证券-长安汽车-000625-核心板块酝酿变革 业绩有望迎来拐点-200831

　　长安汽车(000625)
　　事件概述
　　公司发布2020半年报，2020H1实现营收327.82亿元，同比+9.73%，归母净利润26.02亿元，同比+216.17%，扣非归母净利润-26.17亿元，同比+10.13%；其中2020Q2实现营收212.18亿元，同比+53.00%，归母净利润19.71亿元，同比+1472%，扣非归母净利润-8.24亿元，同比-9.72%。
　　分析判断:
　　Q2业绩环比改善下半年有望迎来拐点
　　非经常性损益是公司扭亏的核心因素，2020H1公司非经常性损益达52.19亿元，主要受长安新能源出表、长安PSA股权转让、宁德时代股价上涨等因素影响。2020H1公司扣非后亏损幅度总体收窄，分季度来看，2020Q2业绩环比改善明显，亏损同比略微扩大，主要是因为国内新冠肺炎疫情得到有效控制后，4月以来公司产销量趋势全面向上，但贵金属价格上涨导致成本上升、零部件年降进度低于预期等因素仍对业绩造成短期压制。主要合资企业中，长安福特净利润-11.40亿元，亏损幅度有所扩大，长安马自达净利润6.59亿元，同比-24.60%。我们预计随着下半年长安自主、长安福特重磅新车型上市、销量爬坡，以及亏损资产逐步剥离，公司业绩有望迎来拐点。
　　核心板块新品大周期驱动公司业绩向上
　　2019H2上市的CS75 Plus持续热销，2020年中上市的Uni-T具备爆款潜质。Uni-T作为长安自主第三次创业创新开启的全新高端系列Uni系列首款车型，动力、内饰及科技配置优势明显，且填补了长安自主品牌在跨界SUV细分市场中的空白，7月销量突破1万辆；UNI系列在未来1-2年内计划推出4-5款车型，继Plus系列后进一步优化产品结构，驱动长安自主销量持续增长。同时，新一代蓝鲸动力配套比例将继续提升，NE系列发动机逐步取代H系列、自主DCT变速箱逐步取代爱信6AT变速箱实现单车降本，驱动自主品牌盈利改善。
　　长安福特在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化驱动下品牌逐步实现重塑，目前月销量恢复到2万辆左右。长安福特今年已上市林肯冒险家（紧凑型SUV）、飞行家（中大型SUV）及福特探险者（中大型SUV）3款SUV车型，另外一款林肯SUV车型也将于年内上市，我们预计4款重磅新车在2020年将为长安福特贡献6~8万辆的增量，带动销量和盈利同步向上。
　　亏损资产陆续剥离2020H2轻装上阵
　　2019年以来公司亏损资产逐步剥离，资产结构不断优化，其中：1）江铃控股2019年完成改革，股权交易后，公司持股比例降至25%；2）长安新能源于2020Q1引入战略投资者，增资扩股计划完成后，公司持有股权比例将降至48.9%，出表后预计2020年公司减亏约3亿元；3）公司于2020Q2将长安标志雪铁龙50%的股权全部转让给前海锐致（宝能旗下），转让金额16.3亿元，股权变现的同时预计2020年公司减亏约11亿元。随着亏损资产逐步处置，公司在2020年以后将实现轻装上阵，进一步聚焦核心品牌。
　　投资建议
　　维持盈利预测不变，预计公司2020-22年的归母净利润为64.8/60.7/67.9亿元，对应的EPS为1.35/1.26/1.41元（不考虑定增），当前股价对应的PE分别8.9/9.5/8.5倍。考虑到公司中期盈利中枢将继续回升，给予公司2022年12倍PE，维持目标价16.92元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　车市下行风险；老车型销量下滑；新车型销量爬坡不达预期；降本控费效果不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。