国海证券-传媒行业深度报告：2020年上半年游戏市场回顾，疫情红利下的挑战与机遇-200831

　　2020 年上半年中国游戏市场规模自版号事件后增速首次回升至两位数 2020H1 中国游戏市场实际销售收入达到 1394.93 亿元，同比增长 22.34%，近三年（2018H1-2020H1）增速首次回升至两位数，上半年移动游戏市场实际销售收入为 1046.73 亿元，同比增长 35.81%，手游市场规模增速拉动整体网游市场增速。截至 2020年上半年，中国游戏用户规模达到 6.57 亿，较去年同期增长 1.97%，用户规模增速趋缓。疫情背景下，游戏用户线上娱乐需求旺盛，时长红利助推游戏行业规模增长。
　　全球疫情背景下，上半年中国自主研发游戏出海规模增速高于国内游戏市场增速 2020H1 中国自主研发游戏在海外市场的实际销售收入达 75.89 亿美元（约合人民币 533.62 亿元，同比增长36.32%） 。上半年国内自主研发游戏海外市场销售收入地区分布中，美国市场占 28.23%、日本市场占 23.26%、韩国市场占 9.97%，三个国家合计占比达 61.46%， 中国自主研发游戏出海规模增速高于国内手游 35.81%增速。
　　上半年版号发放数量缩减，新游上线进度延缓，年中爆款游戏频出、游戏厂商相继发布新品，下半年有望助推行业景气度继续上行 今年上半年仅有 608 款游戏获得版号，低于去年同期，受疫情复工复产时间影响，新游上线进度延缓，上半年老游戏整体表现好于新游戏；年中《最强蜗牛》《三国志幻想大陆》《梦幻西游网页版》等爆款游戏频出，叠加腾讯、网易、T apTap 等新游发布会携大量新品亮相，有望催化下半年游戏行业规模进一步增长。
　　行业评级及投资策略 给予行业推荐评级。2020 年上半年，受疫情影响，新游产品上线周期延缓，相比用户旺盛的线上娱乐需求，新游供给不足，但在疫情时长红利的助推下，上半年游戏市场规模实现同比高增长，短期看，年中爆款及下半年《地下城与勇士手游》《万国觉醒》和《原神》等重点手游产品有望继续为行业增长提供动力；长期看，5G 商用加速落地，游戏厂商陆续布局云游戏平台或云游戏产品，叠加腾讯、网易等厂商发力主机/PC 自研游戏以及《黑
　　神话：悟空》的爆点，未来云游戏产业在内容品类矩阵及游戏品质双维度层面有望受益，将加速云游戏产业在内容端的发展。
　　公司角度，可关注吉比特，公司运营《最强蜗牛（港澳台版） 》 ，进一步丰富公司海外游戏发行品类，《问道》手游贡献稳定营收， 《魔渊之刃》《一念逍遥》等产品拟于下半年上线，有望为公司业绩带来增长。
　　心动公司，公司通过自研或代理独家游戏内容，驱动 TapTap 用户增长，依靠 TapTap 产品运营优势留存用户，同时支持游戏厂商内容创作更多优质内容，继续驱动 TapTap 成长，公司今年代理的《江南百景图》成为差异化题材模拟经营手游爆款，公司储备产品丰富，包括自研游戏《火炬之光：无限》、代理游戏《人类跌落梦境》《原神》等重点产品。
　　祖龙娱乐，公司深耕 MMORPG 手游品类研发，自研手游《龙族幻想》在海内外均取得较好成绩，公司产品矩阵储备丰富，使用 UE4引擎打造的《诺亚之心》《鸿图之下》《梦想新大陆》等游戏表现值得期待。
　　风险提示： 市场竞争加剧风险、行业政策监管风险、头部游戏收入下滑风险、新游表现不达预期风险、游戏产品延期上线风险、出海游戏产品表现不及预期风险