广发证券-保利地产-600048-高基数下业绩增长，结算质量较高-200825

1. 核心观点：高基数下业绩正增长，广发证券毛利率维持高位。

2. 公司披露2020年中报，上半年实现营收737.1亿元保利地产，同比增长3.6%，归母净利润101.2亿元，高基数下同比增长1.7%。

3. 上半年整体毛利率35.7%，支撑毛利率维持高位的有结构性因素，但整体而言，在行业整体利润率下行背景下，保利依600048然维持了行业内非常高的结算质量。

4. 上半年去高基数下业绩增长化率较好，期待下半年表现。

5. 上半年公司实现销售金结算质量较高额2245.4亿元，同比下降11.1%，新推货去化率104%（17-19同期为109%、99%、96%）。

6. 公司储备资源充沛，下半年在市广发证券场景气度较好的情况下，加大推货有望完成全年销售目标。

7. 投资城市能级提升，拿地质量保利地产提升。

8. 20年上半年保利拿地总金额820亿元（权益73%，较60004819年上升4pct），总建面984万方。

9. 拿地力度（37%）较19年上升2.8pct，拿高基数下业绩增长地静态毛利率37%，整体质量较高。

10. 拿地毛利结算质量较高率维持高位的同时货地比下降，意味着城市能级的提升，上半年二线拿地金额占比提升至64%，布局以早期进入的成熟市场为主。

11. 综合融资广发证券成本下降，财务状况稳健。

12. 报告期末，公司有息负债3021亿元，净负债率回升至72.1%，高于19年但低于18年，现金短债比19保利地产5.7%。

13. 受益于公司良好负债结构，综合融资成本较60004819年末下降11bp至4.84%。

14. 当前公司未使用的授信高基数下业绩增长额度2385亿元，财务状况稳健。

15. 预计20-21年EPS分结算质量较高别为2.59元/股、3.05元/股。

16. 公司整体二季度整体经营与业绩表广发证券现良好，我们预计20、21年业绩分别为309亿和364亿，增速分别为11%、18%，对应2020年6.4XPE，2021年5.4XPE。

17. 合理价值方面，考虑到公司行业地位以及业务稳定性，我们维持合理价值20.90元/股不变，对应20年8.1XPE，维持“买保利地产入”评级。

18. 600048风险提示。

19. 行业景气度下行影响公司销售，高基数下业绩增长结算规模不及预期。