东方证券-仙琚制药-002332-中报略超预期，下半年业绩逐季加速-200830

　　仙琚制药(002332)
　　中报业绩略超市场预期。公司上半年实现营收17.71亿元，同比减少4.78%，净利润为2.05亿元，同比增长18.2%，扣非净利润为1.97亿，同比增长20.77%，略超我们及市场的预期。分季度看，Q2单季实现收入10.26亿元，同比增长0.21%（Q1下滑10.89%），净利润为1.38亿元，同比增长19.25%（Q1增长16.11%），环比已经开始改善。分业务看，其中制剂业务收入8.85亿元，其中制剂自营产品销售收入8.2亿元，同比下降8%，从实际情况看，虽然受二季度公司制剂业务还未完全恢复到正常水平，但影响正在逐渐消退（其中一季度受疫情影响同比下降约15%，二季度逐步恢复）；原料药及中间体销售收入8.8亿元，基本与去年持平。自有原料药5.2亿元，同比增长约4.4%，主要是海外出口制剂增加所致，预计自有原料药产品的毛利率将进一步提高
　　下半年业绩预计逐季加速。上半年一方面受疫情的影响，制剂业务二季度仍在恢复中，从目前情况上看，逐月的恢复情况均十分良好，预计下半年有望回到正常水平；原料药方面，由于去年VD3高基数，今年VD3约减少收入5000万元，这也对公司上半年业绩早成一定的拖累，如剔出VD3的影响，预计上半年公司利润端增速约30-40%，而下半VD3高基数的影响将逐渐消除，可以预见到的是下半年公司业绩有望继续加速。
　　仍然处于发展的上升期，看好公司未来几年的发展前景。一方面公司高利润的制剂产品已经具备了一定的体量，且处于快速发展期，麻醉、呼吸、皮肤产品未来几年仍有望维持高速增长；另一方面，从政策趋势上看，原料药在制药行业中的产业地位将越来越高，目前公司在甾体原料领域的行业龙头地位已经毋庸置疑，甚至处于国际领先水平，竞争优势明显，拐点确立，未来几年是公司快速发展的新阶段，看好公司的长期发展。
　　财务预测与投资建议
　　我们预计公司20-22年EPS分别0.58/0.70/0.83元，根据可比公司，给予公司2020年31x估值，对应目标价为17.98元，维持买入评级。
　　风险提示
　　公司原料药/制剂销售不达预期；如果疫情出现反复，可能会对公司造成其他的不确定的影响