东兴证券-潍柴动力-000338-蓄力筑未来-200828

　　潍柴动力(000338)
　　中报摘要： 潍柴 2020H1 营收 945 亿元，同比增长 4%，其中母公司发动机业务营收 285 亿元，同比增长 17%；归母净利润 46.8 亿元，同比下滑 11.5%，母公司净利润 46.4 亿元，同比增长 3.9%。公司 2020H1 毛利率为 19.6%，同比下滑 2.2%；净利率为 6%，同比下滑 1.6%。 受产品结构及原材料（贵金属）价格影响， 母公司 Q2 毛利率仅为 20.9%，同比下滑 6%，环比下滑 4.2%。
　　商用动力市场风云变幻， 潍柴乘势大力横向布局。 2020H1 商用车市场大起大落，疫情后国内重卡销量更是屡创新高。 同时，排放标准升级推动行业门槛提升。公司 H1 发动机销量为 47 万台，同比增长 19%， 我们推测其在重卡市场的份额为 30%左右，略有下滑。 但公司在大缸径、轻卡发动机等领域取得了 30%以上的增幅，轻卡发动机市占率创新高达到 11%。 我们推测公司不拘泥于一城一池的得失， 而是意在结合行业变局，于更多细分市场取得优势。
　　天然气及国六柴油发动机优势已成，结合陕重汽复苏收获在即。 潍柴 2020H1天然气发动机的市占率高达 48.5%， 国六柴油重卡国六市占率暂为 31%。但考虑到上半年的重卡市场的产品结构偏向于轻型，我们推测国六全部实施后公司在柴油重卡的市占率有望超过 36%。随着研发推动贵金属用量的下降以及陕重汽产能瓶颈的解除，公司发动机业务的盈利能力将回升。
　　管理强于欧美对手， 海外物流业务韧性较强。 凯傲物流设备业务受疫情影响严重。 但凯傲期间新获订单 44 亿欧元，同比增长 4.8%，其中供应链解决方案 17.4 亿欧元，同比增长 57.3%， 推测主要受益于无人接触仓储需求的增长。
　　盈 利 预 测 与 评 级 ： 预 计 公 司 2020-2022 年 的 营 业 总 收 入 分 别 为1,750/1,959/1,944 亿元，归母净利润分别为 94.5/116.1/103.5 亿元，对应 EPS分别为 1.19/1.46/1.30 元。当前股价对应 2020-2022 年 12.5/10.2/11.4x PE。我们认为公司在多种动力领域积累的优势将逐渐释放，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：
　　全球基础建设、物流恢复不及预期；原材料价格大幅上涨。