国金证券-中国长城-000066-飞腾表现惊艳，静待业务恢复-200830

　　中国长城(000066)
　　事件
　　中国长城发布半年报，上半年实现营收 39.29 亿元，同比下降 9.27%，实现归母净利润-3.00 亿元，同比下滑 259.89%。
　　点评
　　受新冠疫情影响，公司上半年业绩出现下滑。 公司上半年营收同比下滑9.27%，但净利润出现大幅度下滑。主要因受新冠疫情影响，公司各项业务出现订单减少和业务落地延迟的情况，特别是公司高新电子业务位于武汉，受疫情影响较大，上半年收入下降超过 30%，公司整体营收下滑 9.27%，毛利率从 21.57%小幅下降至 20.44%，但疫情期间，公司各项费用仍为刚性支出，公司销售费用同比增长 24.92%，管理费用同比增长 33.63%，财务费用同比增长 237.14%，同时，公司持有的东方证券股票上半年账面亏损0.28 亿元，去年同期账面盈利 0.69 亿元，以上因素共同造成了今年上半年公司业绩大幅下滑。但同时也可以看到，公司 Q2 情况相较于 Q1 已有大幅改善且公司信创业务以及参股子公司飞腾表现优异，全年仍可期待。
　　公司信创业务推进良好。受疫情影响，上半年信创整体招标延后，各领域信创公司收入在半年报均未有明显体现，但公司包含信创业务的信息安全整机及解决方案业务上半年实现收入 9.94 亿元，同比增长 1.98%，反映公司信创业务推进良好。上半年，公司持续提升长城整体解决方案能力，加快 PKS系统下整机产品研制和安全 BIOS 固件研发，多款新品量产上市，实现国内首个基于中国长城自主安全基座的省级政务服务大厅在湖南正式运行。同时，全方位推进产业战略布局，在全国各地密集投资设厂，上半年新签约黑龙江等 10 多个产业项目，实现 10 大产业基地产品下线。
　　飞腾高速增长，有望在国产 CPU 中脱颖而出。公司参股子公司飞腾上半年实现营收 3.38 亿元，净利润 0.48 亿元，大幅超越去年全年的营收 2.07 亿元，净利润 0.04 亿元，且此前飞腾总经理窦强表示今年全年飞腾有望实现出货量 100 万片，营收 10 亿元。飞腾 7 月发布腾云 S2500 多路服务器芯片，同时支持二四八路直连，国内领先，有望在行业市场实现突破。
　　投资建议
　　预计公司 20-22 年归母净利润为 12.13、17.15、21.11 亿元，分部估值给予公司 21 年目标市值 624.19 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争风险；信创市场推进不如预期；疫情影响经济下行，传统业务业绩增长不及预期；天津飞腾受到美国制裁的风险，飞腾未并表引起估值风险，解禁风险。