方正证券-同花顺-300033-证券市场活跃，流量加速变现-200825

1. 事件：8月24日公司发布2020年半年报，上半年实现营收9.92亿元，同比增长41.16%，实方正证券现归母净利润4.39亿元，同比增加65.99%，实现扣非净利润4.30亿元，同比增速为66.08%。

2. 产品毛利率提升，费用率优化同花顺明显。

3. 公司净利润增速明显高于营收增速，主要原因在于：1）公司增值电信（占比58.58%）与基金销售（占比19.15%）两大主要业务毛利率的增长推300033动了公司整体毛利率的上升，2020H1毛利率为87.72%，相较去年同期增长1.27pct；2）期间费用率改善效果显著，2020H1期间费用率为38%，相较去年同期下降4.93pct，主要是由于公司切实落实了内部控制制度，实行了有效的管控手段，2020H1管理费用率为32.16%，相较去年同期下降了5.57pct。

4. 现金流持续增加，为公司业绩证券市场活跃增长奠定基础。

5. 公司的互联网属性使其业绩具备了高弹性的特征和潜质，而业绩弹性的引爆通过“销售商流量加速变现品收到的现金流→预收账款→营业收入→归母净利润”链条实现。

6. 其中，受益于A股市场活跃度的提升，公司销售商品现金流有所增加，2020H1销售商品现金流为13.15亿元，同比增速为45.71%，从单季度来看，2020Q2销售商品现金流为8.09亿元，同比增长58.59%，相较2020Q1增方正证券速提升29.45pct，未来将体现在后续营收中，为公司业绩奠定良好基础。

7. C端流量变现推动同花顺公司业绩增长，第三方平台新规出台将利好公司长期发展。

8. 公司业绩主要由增值电信业务、基金销售及其他交易手续费业务、广告及互联网推广服务业务贡献，其中：1）增值电信业务贴近于C端，在巨大流量效应下使得公司B300033eta属性明显。

9. 其业务受到活跃用户数、ARPU值以及付证券市场活跃费率三方面因素影响，其中活跃用户数是基础。

10. 截至2020年6月30日，同花顺金融服务网拥有注册用户约5.24亿人（同比增长10.78%），每日使用同花顺网上行情免费客户端的平均人数约为1406万人（同比增长13.75%），每周流量加速变现活跃用户数约1825万人（同比增长17.82%）。

11. 同时，由于证券市场活跃度增加，投资者对金融资讯需求有所增加，将带来付费率进一步的提升，2020H1电信增值业务收入达到5.81亿元，较去年同期增加32.24%；2）报告期内，公司加大基金、黄金等代销业务投入，积极推进第三方基金销售投入力度，进一步扩充“爱基金”平台上相关产品的种类和数量，带来其手续方正证券费收入的增加，推动公司基金销售业务的增长，2020H1基金销售业务收入达到1.90亿元，同比增速高达152.96%；3）公司目前已接入中信、中金、银河等多家券商，伴随着第三方平台新规的出台，券商租用第三方平台渠道获客模式逐步正规化，将利好公司广告及互联网推广服务业务，期待下半年该业务的成长。

12. 投资建议：我们预计公司2020-2022年净利润分别达到11.78、同花顺14.46、18.34亿元，EPS分别为2.19、2.69、3.41元，对应PE分别为65.54、53.37、42.09倍，首次覆盖给予公司“推荐”评级。

13. 风险提示:后续市场行情及交易量不300033及预期；流量变现低于预期的风险；付费用户数量增长低于预期；市场竞争加剧的风险。