招商证券-中航沈飞-600760-盈利能力持续提升的歼击机总装龙头，“十四五”间有望跨越发展-200830

　　中航沈飞(600760)
　　事件：
　　公司公布 2020 年半年度报，实现营业收入 115.87 亿元，同比增长 2.68%，实现归母净利润 8.49 亿元， 同比增长 97.07%， 扣非后归母净利润 4.58 亿，同比增长 11.63%。
　　评论：
　　1、 盈利能力持续提升， 推动业绩加速增长。
　　期内公司收入稳定增长，且盈利能力持续提升。期内公司销售毛利率较上年同期增 0.48pct.至 9.01%，自公司 17 年重组以来毛利率持续提高。在期间费用方面，公司同样继续改善，期内发生销售费用 395.4 万，较上年同期下降 8.70%；发生管理费用 2.67 亿，较上年同期下降 14.03%；发生财务费用-6732 万，较上年同期减少 4198 万；发生研发费用 1.11 亿，较上年同期增长 46.76%； 期内公司在保持大力研发的基础上，整体费用压缩明显，四项费用率合计下降 0.52pct.，帮助公司盈利能力持续提升，利润增速快于收入增速。 另外， 由于公司自 2019 年10 月 1 日至 2020 年 3 月 11 日累计收到各类政府补助合计 38,464.96 万元，其中 37,466.00 万元计入 2020 年度其他收益于期内确认，导致公司归母净利润出现较大幅度增长，为全年的高增长打下基础。
　　2、 歼击机总装龙头， “十四五”期间有望跨越发展
　　在当前国家加快国防现代化建设及航空武器装备升级换代的大背景下，航空工业集团提出了“两步走”战略目标。中航沈飞亦对中长期发展进行了明确规划，即：到 2035 年基本建成世界一流的航空制造企业，为航空强国奠定坚实基础；到本世纪中叶全面建成世界领先航空制造企业，为实现新时代航空强国作出贡献。我们认为，沈飞公司被誉为“中国歼击机摇篮”，产品谱系涵盖我国已列装的重型、远程二代和三代歼击机，同时逐步向先进歼击机以及海基歼击机衍生。 随着“十三五”进入收官，公司在“十四五”期间将加速产品升级换代拓宽航空产品谱系，加速军民融合优化产业发展布局，加速产业融合提升价值创造能力，形成新的经济增长点，保持国内领先地位；预计随着公司现有机型产能的持续增长以及产品谱系的拓宽，公司有望持续稳步增长，实现新的发展跨域。
　　3、 股权激励激发公司活力，利好长期发展
　　公司于 2018 年启动首期限制性股票激励计划,向 12 位公司高管以及 68 位管理和技术骨干授予 317.1 万股限制性股票， 授予价格为每股 22.53 元/股。解锁条件方面，要求分三期，每一期解锁日的前一会计年度需满足： 1） ROE 分别不低于 6.5%、7.5%、 8.5%； 2）净利润复合增长率分别不低于 10.0%、 10.5%、 11.0%，且这两指标均不低于对标的 12 家企业的 75 分位水平； 3） EVA 指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且△EVA 大于 0；我们认为本次限制性股权激励计划有助于充分激发管理层积极性，利好公司长期发展。
　　4、盈利预测
　　我们预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 13.51 亿、 14.59 亿、 19.80 亿，对应估值分别为 61/56/42 倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示： 军品采购订单出现波动，上游供应商供应不及时影响整机生产。