国金证券-城发环境-000885-高速经营全面恢复，环保业绩大幅增长-200829

　　城发环境(000885)
　　业绩简评
　　公司2020年上半年实现营业收入和扣非归母净利润分别为7.16和0.28亿元，同比增长-32.10%和-91.64%，符合我们预期。
　　经营分析
　　高速业务恢复经营：公司高速公路收费业务因受疫情冲击影响按国家规定自02月18日至04月30日暂停，道路通行、基础设施业务和服务区经营及广告业务营收分别同比降低56%、6%和23%。5月6日重启后公司高速公路业务重新恢复经营，经营状况良好，下半年有望延续。
　　环保业务初露峥嵘：按披露业务板块，公司环保业务实现0.65亿元，同比增长361.69%，占比由1.33%提升至9.08%，固废和环卫分别实现收入2379/4122万元。从控股子公司角度看，子公司沃克曼贡献的环保工程业务实现营业收入0.71亿元，净利润730万元，净利率10.28%；子公司城发水务贡献营业收入1.82亿元，净利润0.24亿元，净利率13.19%。公司目前在运垃圾焚烧发电济源项目一座，产能600t/d，三年期业绩承诺分别为560、1042和1423万元，与行业盈利水平相当；在建/筹建项目16750吨/日（一期，不扣减非自身权益部分），预计2021年底前将陆续有13000吨/日进入试生产阶段，从财务指标来看，先行指标如其他非流动资产较年初增加5.42亿元（+75.86%），其中BOT项目前期费用12.02亿元，较年初增加5.36亿元。我们认为随着在手项目逐步推进，公司业绩有望快速提升。
　　投资建议
　　预计公司2020～2022年实现营收28.76、41.80和53.31亿元，YoY27.07%、45.37%和27.52%，归母净利5.30、8.87和10.95亿元，YoY-15.02%、67.23%和23.41%，EPS分别为0.83、1.38和1.71元，对应现股价PE14X、8X和7X。通过相对估值法与同行业公司比较，公司PE显著低于行业平均水平，分部估值法可知公司市值仍有较大上升空间，我们看好公司未来发展前景，维系“买入”评级和目标股价17.53元判断。
　　风险提示
　　新订单获取以及在手订单推进不及预期，投运项目盈利水平不及预期；可再生能源补贴方案不落地带来的不确定性风险等。