光大证券-良品铺子-603719-2020年中报点评：厚积薄发，蓄力前行-200830

　　良品铺子(603719)
　　事件：2020年8月28日，良品铺子发布2020年中报，公司2020H1实现营收/归母净利润36.10/1.61亿元，同比+3.02%/-17.56%。2020Q2实现营收/归母净利润17.01/0.73亿元，同比+1.77%/-15.19%。
　　线下人流恢复较慢，公司强化门店运营能力。（1）分业务看，2020H1电子商务/加盟批发/加盟管理/直营零售/特许经营/团购业务分别实现营业收入18.62/8.52/1.79/5.70亿元，同比+18.8%/-6.7%/+1.3%/-21.3%。其中Q2分别同比13.9%/-0.8%/-7.1%/-23.3%，疫情影响仍在持续，购物中心人流量仅为往年同期8成，交通枢纽人流量仅有往年5成，拖累公司门店线下收入的实现。同时由于天猫平台流量分配规则有变动，公司5-7月线上营收出现小幅下滑。（2）分地区看，2020年Q2华中/华东/西南/华南/其他区域/线上平台分别实现营业收入4.51/1.43/0.91/0.93/0.18/8.75亿元，同比-20.77%/+13.83%/+0.72%/+12.95%/+4.44%/+13.91%，公司大本营华中地区受疫情影响较大，学生群体需求仍未恢复。（3）公司二季度新开门店138家，闭店106家，截至2020Q2共有门店2450家，公司现阶段工作重心仍是探索公域流量向私域流量的转化，以此赋能门店。
　　盈利能力保持平稳（1）毛利率方面，2020H1/Q2毛利率分别为30.53%/31.55%，同比-1.96/-1.40pcts。二季度电子商务/加盟批发/直营零售毛利率分别为31.71%/21.13%/48.7%，同比+3.89/-0.55/-5.05pcts，直营零售毛利率下滑主要系线下收入下降致使固定成本占比上升所致。（2）费用率方面，2020H1/Q2公司销售费用率为20.53%/20.83%,同比+0.42/+2.38pcts，疫情期间销售费用小幅上升；同期公司管理费用率为3.94%/4.44%,同比-1.25/-1.29pcts，门店运营管理效率进一步提升。（3）整体来看，2020H1/Q2净利率4.50%/4.18%，同比-1.10/-0.97pcts。
　　盈利预测和估值：考虑公司加强门店精细化运营，放缓线下门店开拓节奏，我们下调公司2020-22年营收预测至81.72/99.34/116.67亿元（前次为88.36/112.32/135.49亿元）；下调2020-22年净利润预测至3.61/4.55/5.30亿元（前次为4.06/4.92/5.92亿）。预测2020-22年EPS为0.90/1.14/1.32元，当前股价对应2020/21/22年PE为81/64/55倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险，门店扩张不及预期，行业竞争激烈。