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招商证券-紫光学大-000526-疫情影响当期业绩,泛“1对1” 培训前景广阔-200830

上传日期:2020-08-31 13:32:00  研报作者:顾佳,赵雅楠  分享者:pxchk   收藏研报

【研究报告内容】


  紫光学大(000526)
  公司2020上半年实现营收12.96亿元,同比下滑23.29%,归母净利润4387万元,同比下滑53.44%。上半年受疫情冲击营收及利润率均下降,预期2020全年营收及利润受到影响。公司继续坚持个性化教育,教研体系和教师培训体系建设成熟,泛“1对1”小班组课将提升公司用户覆盖及提升毛利率,长期发展趋势良好。我们预计2020-2022年归母净利0.2/0.59/1.02亿元,对应EPS0.21/0.61/1.06元/股,维持“强烈推荐-A”评级。
  疫情导致线下校区部分停业,上半年营收受到冲击。子公司学大教育实现营收13.13亿元,同比下降22.66%,净利润1.07亿元,同比下降31.99%,净利率8.15%(-1.12pcts),现有552家教学点,覆盖全国30个省,110个城市,员工超过12000人,教师团队超过7000人。公司运营成本相对刚性,收入大幅减小进一步导致利润的下滑。疫情期间,公司利用前期对在线教育的布局,快速发展线上业务,将线下课程转移到线上授课,提升线上教学活动比例,20H1公司在线教育收入约占到总收入的51.85%。疫情好转后线上线下业务比例逐渐恢复。由于行业具有明显的周期性特点,二季度中高考前是公司集中的获客时间,受到的影响已不可逆转。
  “1对1”向小班组课延伸,有望带动营收和毛利率双升。学大教育作为个性化教育的领导者,在坚持个性化教育的基础上,由线下“1对1”为主,增加了“1对3”、“1对6”的泛“1对1”小班组课模式。拓展出的泛“1对1”小班组课将一方面提升学大教育的在K12阶段的用户覆盖,更好的响应付费能力稍弱的客户以及对“1对1”辅导非刚需的客户的需求;另一方面,泛“1对1”小班组课在推广期后毛利率将高于现有的“1对1”业务,为整体利润率的提升做出贡献。小组课业务营收占比逐年增长,从2015年的8.9%提升至2019年的20.57%。
  投资建议:公司在1对1培训的规模、知名度和网点布局上均有优势,泛“1对1”课程体系有望带动营收增长并提升毛利率。同时,定增方案审议通过,非公开发行不超过总股本30%股票,定增后学大创始人金鑫先生持股比例将进一步上升,有利于优化治理结构;融资资金还可偿还部分借款,降低财务费用,增厚公司业绩。我们看好后续公司治理结构及经营能力的持续优化,预计2020-2022年营收26.92/30.90/35.39亿元,同比增长-10%/15%/15%,归母净利0.2/0.59/1.02亿元,维持“强烈推荐-A”评级。
  风险提示:疫情持续影响;教培政策变化;异地校区扩张不及预期;商誉减值风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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