中原证券-锂电池行业点评报告：行业政策持续偏暖，重点关注细分龙头和特斯拉供应链主线-200425

　　事件：近日，财政部等四部委公布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》(简称《通知》)。
　　投资要点:
　　20年补贴退坡幅度较小且向公共交通倾斜。《通知》主要规定：综合技术进步、规模效应等因素，将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底。平缓补贴退坡力度和节奏，原则上2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%。同时为加快公共交通等领域汽车电动化，城市公交、道路客运、出租（含网约车）、环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆，2020年补贴标准不退坡，2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%。相比而言，2019年新能源汽车补贴平均退坡约50%，2020年补贴幅度小，且显著向公共交通领域倾斜，同时2020年纯电动乘用车续航行驶里程提升至300公里。
　　细分龙头企业将受益。《通知》规定原则上每年补贴规模上限约200万辆。考虑到我国新能源汽车销售规模及在我国汽车领域销售占比数据，其中2019年我国新能源汽车合计销120.61万辆，同比下降3.30%，合计占比4.68%，占比较19年提升了0.23个百分点；2020年1-3月累计销售11.23万辆，同比大幅下降58.05%，合计占比3.06%、总体预计2020年难以达到上限200万辆的规模；但伴随技术进步和新能源汽车性价比提升，我国新能源汽车销售规模超200万辆是确定性的事宜，为此新能源汽车龙头企业将受益，其对应的上游电池、锂电材料及汽车零部件配套企业将持续受益。
　　完善资金清算制度，补贴限价将倒逼行业发展。《通知》规定从2020年起，新能源乘用车、商用车企业单次申报清算车辆数量应分别达到10000辆、1000辆；补贴政策结束后，对未达到清算车辆数量要求的企业，将安排最终清算。新能源乘用车补贴前售价须在30万元以下（含30万元），为鼓励“换电”新型商业模式发展，加快新能源汽车推广，“换电模式”车辆不受此规定。目前特斯拉在华生产及销售的Model 3补提前售价超30万元，预计调价概率大，势必将倒逼上游配套企业降价，同时预计特斯拉国产化率速度将进一步提升，从而带动国内新能源汽车产业链规模化和高质量发展，从而提升我国新能源汽车行业的总体质量水平和规模。
　　继续设置政策过渡期。《通知》规定从2020年4月23日起实施，2020年4月23日至2020年7月22日为过渡期。过渡期期间，符合2019年技术指标要求但不符合2020年技术指标要求的销售上牌车辆，按照《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》（财建〔2019〕138号）对应标准的0.5倍补贴，符合2020年技术指标要求的销售上牌车辆按2020年标准补贴。补贴车辆限价规定过渡期后开始执行。
　　强调完善配套政策措施，营造良好发展环境。《通知》要求根据资源优势、产业基础等条件合理制定新能源汽车产业发展规划，强化规划的严肃性，确保规划落实。加大新能源汽车政府采购力度，机要通信等公务用车除特殊地理环境等因素外原则上采购新能源汽车，优先采购提供新能源汽车的租赁服务。推动落实新能源汽车免限购、免限行、路权等支持政策，加大柴油货车治理力度，提高新能源汽车使用优势。
　　行业政策持续偏暖。2020年4月22日，财政部等公布“关于新能源汽车免征车辆购置税有关政策的公告”：自2021年1月1日至2022年12月31日，对购置的新能源汽车免征车辆购置税；免征车辆购置税的新能源汽车是指纯电动汽车、插电式混合动力（含增程式）汽车、燃料电池汽车；免征车辆购置税的新能源汽车，需通过工信部等发布的《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录》。预计地方新能源汽车行业政策将频出，同时重点关注我国新能源汽车中长期发展规划进展。
　　维持行业“同步大市”投资评级，重点关注细分领域龙头及特斯拉供应链主线。截止2020年4月24日，锂电池板块估值为37.63倍，低于13年以来行业46.51倍中位数水平，维持板块“同步大市”评级。目前，板块走势趋势与指数总体同步。结合政策导向，建议重点关注锂电池和上游锂电材料细分领域龙头企业，以及特斯拉供应链主线。
　　风险提示：行业政策执行力度不及预期；细分领域价格大幅波动；新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧。