兴业证券-威孚高科-000581-20H1中报点评：20Q2收入创新高，经营周期继续向上-200825

1. 投资要点事件：公司发布2020年中报，20H1实现营收65.9亿元，同比+50.0%，实现归母净利润13.3兴业证券亿元，同比+5.6%，实现扣非归母净利润11.8亿元，同比+5.5%。

2. 20Q2收入创历史新高，合联营企业投资收益增速介威孚高科于商乘增速之间。

3. 20Q2公司收入实现38.2亿元，同比+70005819.2%，创历史新高，主要系后处理业务高增长驱动。

4. 20H1后20H1中报点评处理收入33.0亿元，同比+143.4%，收入占比50.0%，同比提升19.3pct，后处理业务快速增长预计系①乘用车19M7国六升级，上半年ASP同比提升，②天然气重卡19M7国六升级，城市重卡20M7国六升级，推升20H1重卡国六后处理ASP。

5. 20Q2公司实现投资收益5.6亿元，其中合联营企业贡献4.8亿元，同比+28.7%，增速介于商用车与乘用车增速之间(20Q2重20Q2收入创新高卡/轻卡/乘用车销量分别同比+63%/+43%/+2%)，环比+60.3%，伴随行业复苏回暖。

6. 毛利率结构性降低经营周期继续向上，三费率被动下降，整体业绩保持平稳。

7. 20Q2公司兴业证券毛利率为17.2%，同比降低5.0pct，预计系贵金属涨价拖累后处理业务毛利率，且低毛利后处理收入占比提升所致。

8. 公司收入增速高于费用增速，引起费用率下降，20Q2公司销售/管理+研发费用率分别为2.3%/威孚高科8.9%，同比分别-0.5pct/-3.7pct。

9. 由于20Q1乘用车销量下滑45.4%，拖000581累20Q1的投资收益与毛利率情况(20Q1投资收益同比-18.4%，毛利率同比降低4.3pct)，20H1公司归母净利润13.3亿元，同比+5.6%，整体表现稳定。

10. 汽车行业复苏持续，公司经营周期继续向20H1中报点评上，维持“审慎增持”评级。

11. 20Q20Q2收入创新高3乘用车销售复苏，重卡销量高景气，21M7重卡国六切换升级，公司经营周期有望继续向上。

12. 同时非道路四阶段排放预计20年底升级，考虑博世汽柴高压共轨在重卡中市经营周期继续向上占率50%，非道路柴油机高压共轨市场有望为公司打开全新成长空间。

13. 考虑公司收入高增长，重卡销售持续超预期，上调公司业绩预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为25.9/27.4/29.3亿元（原预测兴业证券为23.3/24.7/26.0亿元），维持“审慎增持”评级。

14. 风险提示：宏观经济大幅下行；汽车销量低于预期威孚高科；市场开拓不及预期。