华西证券-大博医疗-002901-业绩超预期，渠道布局发力业务恢复快-200830

　　大博医疗(002901)
　　事件概述
　　公司8月28日发布半年度业绩，2020H收入6.73亿元，同比增长23.80%；归母净利润2.64亿元，同比增长27.38%；实现经营活动产生的现金流量净额1.54亿元，同比增长68.68%。
　　分析判断:
　　业绩超预期，公司运营恢复速度快
　　公司上半年收入6.73亿元，同比增长23.80%，其中一季度同比增长5.89%，二季度同比增长35.76%；归母净利润2.64亿元，同比增长27.38%，其中一季度同比增长7.85%，二季度同比增长40.31%；扣非归母净利润同比增长20.19%，一季度同比下降6.62%，二季度同比增长37.02%。公司业务恢复较快，主要原因是公司产品品质获得临床认可，持续提高进口代替以及提高产业集中度，此外，公司在全国30多个省市建立了销售办事机构，建立多个区域性营销配送网点，可以更快的响应临床需求，疫情期间高效运转带来进院契机。
　　公司上半年整体毛利率为85.63%，毛利率同比增加0.99%；公司销售费用同比增长40.31%，管理费用34.81%，研发费用30.71%，公司各项业务恢复较快，公司正常运转带来各项费用增加。
　　分产品类别看：
　　（1）创伤类产品：收入4.54亿元，同比增长31.36%；毛利率同比增加1.05%；社会秩序恢复后，骨科创伤手术恢复最快。
　　（2）脊柱类产品：收入1.31亿元，同比增长15.63%；毛利率同比增加1.06%；产品品质获得临床认可，公司作为创伤龙头的渠道和品牌优势对脊柱产品推广有帮助。
　　（3）神外类产品：收入1521万元，同比下滑4.82%；手术量下滑带来销量下滑，但是好于预期。（4）手术器械：收入1238万元，同比下滑9.86%；手术量下滑带来销量下滑，但是好于预期。
　　（5）微创外科类产品：收入3735万元，同比下滑5.31%；手术量下滑带来销量下滑，但是好于预期。
　　持续投入研发，不断丰富和完善骨科产品线
　　公司上半年研发投入5544万元，同比增长30.71%，2020H增取得二类及三类注册证共5个，其中金属骨针注册证的取得，巩固了公司在创伤类产品的领先优势；颈椎前路内固定系统和椎板固定板系统的获证，丰富和完善了脊柱产品线；骨关节的研发如期推进。
　　维持“买入”评级
　　我们维持公司盈利预测不变，预计公司2020~2022年营业收入分别为16.26/20.28/25.15亿元，同比增速29%/25%/24.0%，归母净利润为5.85/7.37/9.22亿元，同比增长26%/26%/25%，对应PE为70/56X/45X；考虑到公司大骨科产品线齐全，新产品不断推出，公司产品质量得到临床认可、渠道实力强，我们维持“买入”评级。
　　风险提示
　　集采政策超出预期；新产品获证和销售推广不达预期；国产替代不及预期。