国盛证券-宁波银行-002142-财富管理“高歌猛进”，业绩高增表现亮眼-200830

　　宁波银行(002142)
　　业绩继续保持高增长。 2020H 营收、 PPOP 增速分别高达 23.4%、 22.6%。
　　1）收入增速相比 20Q1 有所回落，主因 Q1 在债市牛市带来投资收益、公允价值变动损益情况下形成的“高基数” 、 Q2 这两项科目基本稳定。 Q2单季度利息净收入、手续费及佣金净收入增速均延续 Q1 的高增长（+18.6%、 +45.1%）。
　　2）上半年加大拨备计提力度的情况下（计提拨备 46.5 亿，同比+52%），利润增速仍保持在 14.6%的较高水平。
　　3） 上半年 ROE（年化） 为 17.47%，剔除 80 亿定增一次性摊薄的影响后、 与去年同期基本持平， 盈利能力稳定优于同业。
　　利息净收入： Q2 继续保持近 19%的高增长。
　　1）量增： 宁波银行客户拓展+项目储备有序推进， Q2 单季度贷款总额增长 415 亿， 增速高达 7.1%。业绩角度来看“同比”情况（期末余额比较），贷款增速高达 33.2%，推动总资产增速提至 25.3%。 其中：
　　A、上半年新增 971 亿贷款中， 484 亿投向对公， 315 亿投向票据， 175 亿投向零售。个人贷款增量中： 经营性贷款+85 亿、按揭+39 亿、 消费贷+51 亿。
　　B、上半年存款增长亮眼（1507 亿、 +20%），增幅超去年全年。存款表现亮眼的背后，是零售财富管理业务快速发展，对公包括“四管加一宝”在内的产品服务体系的不断升级。 比如， 国际业务一直以来都是宁波银行与江浙地区小微企业深度绑定的“王牌产品”， 宁波银行上半年国际结算量 607 亿美元，增长超 30%，排名进入全国前十，国际客户数达到 2.9万户，较年初增 5200 户。
　　 2） 同业成本下降支撑息差小幅回升： 2020H 净息差为 1.78%，较 Q1 小幅提升 4bps，主要得益于上半年同业负债成本率大幅下降 52bps 的情况下，付息负债成本率（2.22%）下降 9bps。存贷角度看，贷款收益率（6.00%）略降 5bps，存款成本率（1.95%）上升 7bps，主因企业活期存款成本率上升 15bps（较 2019 年全年） 至 1.26%。
　　财富管理“高歌猛进” ， 上半年手续费及佣金净收入增速高达 46.5%。
　　宁波银行自 2019 年以来大力推进财富管理业务， 推动手续费及佣金净收入快速提升。 2019、 2020Q1、 2020H 增速分别为 34.3%、 47.9%、 46.5%，占营业收入比重已提升至 26.0% （较 2018 年提升 6pc），远超城商行 10%左右的水平。
　　2019 年起， 宁波银行对大零售战略“加大马力” ： 1）首次将个人业务条线细分为个人银行、财富管理、私人银行、信用卡、消费金融五个一级部门； 2） 不断加大专业人员配置力度， 2019 年个人业务新增员工约 1400多人； 3）与各大基金公司加强合作，丰富财富管理的产品体系。
　　2020H 各项业务“ 多点开花” ： 1）上半年宁波银行财富客户数增加 39 万户至 604 万户（+7%），私行客户数增加 1520 户至 6866 户（+27%）；2） AUM 大幅增长 12%至 4913 亿，其中私人银行 AUM 大幅增 28.2%至860 亿，增量已接近去年全年。 3）基金保有余额达到 328 亿，较年初大幅增加 222 亿。 基金代销规模或更大， 带动代理类手续费收入同比大增53.8%至 30 亿； 4）信用卡分期付费手续费收入增长较快，带动银行卡手续费收入同比大增 47%至 18.7 亿元。作为重点打造的战略业务，宁波银行大零售业务未来发展空间巨大，有望持续中收的高增长、以及沉淀低成本活期存款。
　　资产质量保持优异，受疫情影响有限， 加大非信贷资产拨备计提力度。
　　1）不良指标保持稳定： 不良率（0.79%）较 3 月末仅升 1bp，加回核销后的不良生成率仅 0.72%，继续保持较低水平。其中上半年： A、对公不良率稳步下降 9bps 至仅 0.62%； B、零售不良率上升 24bps 至 1.16%，但预计随着疫情冲击的减缓，零售不良压力边际缓解。
　　2）从客观的逾期率指标来看，疫情冲击下宁波银行的逾期率仅上升 4bps，“应延尽延”政策下，其重组类贷款规模为 2.73 亿， 较年初增加 1.82 亿元， 占比 0.04%。 我们相信宁波银行严格的客户准入及风控体系，且今年上半年已加大了核销（11 亿）、拨备计提力度， 预计后续报表有望保持稳定。
　　3）加大投资类资产、表外业务的计提力度，补充拨备。上半年宁波银行计提拨备 46.5 亿（+52%），其中贷款计提 38.3 亿、同比多提 10.3 亿；非信贷资产计提 8.2 亿， 是去年同期的 3 倍。根据我们的测算，过去几年宁波银行信用债+非标资产的拨备率（类似贷款的“拨贷比”）持续提升，从 2015 年仅 0.08%持续提升至 1%左右的水平，整体的风险抵御能力不断增强。
　　4）展望未来，我们预计宁波银行资产质量将继续保持稳健较优，主要基于：
　　A、宏观视角： 复工复产的有序推进+经济持续修复，疫情冲击最大的时候已经过去，宁波地区出口金额累计同比增速在 7 月首度“由负转正”。
　　B、 区域视角： 相比 2008 年 83%的贷款集中在宁波本地，当前宁波银行信贷分布的区域更多元， 且我国整体已出口驱动逐步转型至内需拉动，各地区外贸依存度均有所下降，宁波银行的经营区域加权平均外贸依存度已从 75%下降到 53%，抗外需冲击能力更强（详见我们的报告《若出口下滑，对银行资产质量的影响有多大？ --3 大维度入手，与 08 年金融危机对比》 ） ；
　　C、行业视角： 制造业、批发零售业、交通运输业（包括了一些海上运输、仓储物流业）这三大受外需影响的行业来看，宁波银行以上贷款占比从2008 年的 53.9%已持续下降到当前的 29.5%， 较为稳定的基建类贷款、个人贷款分别占 25.2%、 31.5%。
　　D、 业务结构视角：宁波银行非息收入占比已从 15%左右提升至 2020H 达43%，且随着财富管理转型的推进、有望继续提升，业绩的抗周期性更强。
　　E、 宁波银行自身风控已“今非昔比” 。 经历了金融危机、 2014 年区域风险暴露，宁波银行风控体系更加成熟，如对于客户经营情况每月定期排查，对公业务贷前审批人员的编制集中在总行等等，因此在 08 年以来的多轮
　　经济周期的检验中资产质量一直保持稳健，不良率从未超过 1%。F、在监管“应延尽延”、“应核尽核”的背景下，本身客群较优、风控扎实、基本没有存量包袱的宁波银行可以抓住这一时间加大核销、提足拨备，率先于行业实现“风险出清”。
　　投资建议： 宁波银行一直以来资产质量稳健踏实，基本面在城商行中较优。新的战略机遇期下，宁波银行将一方面在产品服务的已有优势继续夯实，“ 211”工程下持续加大拓客、粘客力度，扩大现有优势；另一方面，随着人员到位、产品、服务体系的升级，财富管理业务未来发展空间大，未来有望持续保持高增长。
　　我们坚定看好宁波中长期投资价值，并给予其一定的估值溢价。 预计2020/2021/2022 年其 BVPS 为 17.80/20.46/23.63 元， 对应 2020-2022年 PB 为 2.04x、 1.78x、 1.54x，继续看好，维持 “ 买入” 评级。
　　风险提示： 疫情扩散超预期，宏观经济加速恶化， 中美贸易摩擦再次发酵。