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招商证券-老板电器-002508-经营渐进复苏,龙头地位稳固-200829

上传日期:2020-08-31 10:20:00  研报作者:隋思誉,陈东飞  分享者:2015给力   收藏研报

【研究报告内容】


  老板电器(002508)
  老板电器披露2020年中报。20H1公司实现营收32.1亿元,同比-9%,实现归母净利6.1亿元,YoY-8.7%;其中20Q2单季实现营收19.5亿元,YoY+4.2%,实现归母净利3.7亿元,YoY+4.7%。
  Q2各核心渠道实现有序恢复。20H1公司工程渠道+35%,电商渠道+3%,创新渠道-5%,零售渠道-30%,海外-45%,子品牌名气-60%;其中单Q2工程渠道实现+60%,电商+10%,创新渠道+25%,零售下滑20%(Q1下滑40%)。截至2020年二季度末,电商占比达到36%,超越零售(占比35%)成为公司第一大渠道;工程渠道占比近24%,创新渠道占比4%,海外+名气占比约1.2%。三季度整体向好趋势明显:零售下滑幅度明显收窄,H2零售渠道目标实现7%的同比增长;工程渠道预计仍可维持50%+的收入增速。排产方面,1-7月发货量基本与去年同期持平,8月起预计将超过去年。
  新品类增速可圈可点。2020H1公司传统烟灶消产品占全部营收的82.1%,YoY-11.5%;蒸/烤/一体机占比8.3%,YoY+21.9%;洗碗机占比2.1%,YoY+12.3%。预计随着非传统烟灶消类大厨电逐渐被消费者接受,公司新品类有望获得相对更快的增长。
  盈利能力整体基本稳定;结构性差异:预计电商渠道盈利略有压力,工程渠道盈利能力有所改善。2020H1公司实现毛利率54.8%,YoY+0.16pct;实现净利率19.4%,YoY+0.21pct。公司在工程渠道市占率领先,品牌力凸显,20H1在工程渠道毛利率有所提升;电商渠道竞争激烈,预计盈利能力略有承压,但618后公司已主动进行了价格策略调整,保证公司品牌形象。公司未来将致力于通过内部运营效率的提升降本增效,并在零售端提升客单价进一步提高毛利,以保证盈利能力的相对稳定。
  投资建议:H2工程渠道延续高增长,零售渐回暖,公司逐渐回归正常的经营节奏,全年实现5~10%的增长目标概率较高。公司账上货币资金40亿+,余粮充沛质地佳;高端厨电格局极好,公司凭借良好品牌力在工程端有望获得快速增长;疫情缓解+竣工复苏周期,预计零售端也将逐渐回暖。预计公司20/21/22年实现EPS1.76/1.94/2.12元,对应PE22.4/20.2/18.5x。维持强烈推荐-A评级。
  风险提示:地产竣工复苏不及预期、疫情扰动工程渠道交货节奏。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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