招商证券-家家悦-603708-营收保持高速增长，业绩稳步提升-200829

　　家家悦(603708)
　　事件：公司发布2020年半年度业绩报告，报告期内公司实现收入92.46亿元，同比+27.27%，归母净利润2.87亿元，同比+26.99%，扣非归母净利润为2.82元，同比+31.68%。
　　同店保持高增长，继续加大异地扩张力度。20H1同店收入同比增长11.41%，分业态：大卖场/综合超市/百货店/其他业态同店分别同比+8.67%/+16.72%/-33.34%/-24.50%，受益于疫情下必选消费需求上升，大卖场和超市保持高速增长，带动公司同店增长。20H1公司新增门店67家（含合并安徽真棒纳入合并报表的已开业门店31家），其中大卖场17家、综合超市50家。二季度公司新开门店22家，其中山东省内17家，省外5家。截至20H1，公司连锁门店数量844家，相比2019年底净增61家。
　　期间费用率同比下降，利润率维持稳定。公司20H1主营业务毛利率+1.04pct至18.33%，分区域看，山东省/省外地区毛利率分别为18.68%/14.60%，分别同比+1.36pct/-1.78pct。20H1公司期间费用率-0.24pct至17.02%，其中销售/管理/财务费用率分别为14.99%、2.01%、0.02%，分别同比变动-0.26pct/-0.08pct/+0.10pct，销售和管理费用受疫情好转显著降低。20H1公司毛利率同比下降0.11pct至21.44%，净利率同比持平为3.04%，归母净利率同比下降0.01pct至3.11%，利润率维持稳定。
　　公司供应链能力强大，线上O2O、社区团购、直播带货与线下加强融合，开拓省外市场发展空间广阔。公司作为胶东地区超市龙头，供应链能力突出，上市后加快门店扩张速度，同时收购青岛维客、张家口福悦祥等公司后整合效果良好，打开山东西部及省外市场，发展空间广阔。20H1公司对老店进行升级，优化商品结构。4月SAP系统上线提升数字化运营能力。通过“家家悦优鲜”线上平台推动O2O及社区团购与线下实体店融合，直播带货强化线上线下联动。2020年受益于疫情下消费者对必选消费品的需求提升和CPI上涨，公司全年同店有望保持较高增长。
　　投资建议：预计公司2019-2020年归母净利润分别为5.76/6.83亿元，对应公司估值47.0/39.6倍，维持“强烈推荐-A”评级。