招商证券-美亚光电-002690-疫情影响中期业绩 不改长期推荐逻辑-200830

　　美亚光电(002690)
　　受疫情影响，上半年公司实现营业收入5.2亿元，同比下降12.3%，归母净利润1.47元，同比下降28.7%。单二季度收入3.6亿元，同比下降4.9%，归母净利润1.09亿元，同比下降25.2%。业绩符合预期。我们认为，美亚具有优异的软件处理系统能力，属于优质平台型公司，推出口扫新产品以及口腔CT的AI影像系统，有助于继续搭建美亚口腔数字化平台，而由于口扫和口腔CT客户相同、模式相近，未来几年口扫有望快速放量，看好公司在口腔领域发展，预计20-21年净利润分别为6.1/7.8亿，对应PE为66倍/51倍，维持“强烈推荐-A”评级。
　　收入利润同比下滑，主要由于受疫情影响，口腔CT销售渠道受限，收入大幅下滑所致。但下游需求并非消失，而是滞后；色选机业务及出口业务二季度以来则明显恢复增长态势。分产品看：上半年色选机收入3.6亿，同比基本持平，毛利率49.76%，同比下降1.38pct；口腔CT收入1.2亿，同比下滑37%，毛利率59.16%，同比下降1.66pct；X射线工业检测机收入2703万，同比提升7.5%。
　　期间费用率整体提升2.8pct，主要系收入增长较慢所致。其中，销售费用率14.63%，同比提升0.5pct，管理费用率4.41%，同比提升0.8pct，研发费用占收入比例7.82%，同比提升1.8pct。经营性现金流净额500万，同比去年9100万大幅下滑。随着口腔植牙、正畸等业务需求恢复，收入有望恢复正增长，下半年费用率有望降低。
　　口腔数字化平台逐步完善。6月公司发布了口扫新品，7月拿到医疗器械注册证。美亚进一步构架了一站式的椅旁解决方案，核心组成将包括搭载超脑AI影像系统的全新一代美亚CBCT和美亚口内扫描仪MyScan。我们认为，美亚具有优异的软件处理系统能力，属于优质平台型公司，推出口扫新产品以及口腔CT的AI影像系统，有助于继续搭建美亚口腔数字化平台，而由于口扫和口腔CT客户相同、模式相近，未来几年口扫有望快速放量，看好公司在口腔领域发展，预计20-21年净利润分别为6.1/7.8亿，对应PE为66倍/51倍，维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：（1）海外扩张不及预期：公司色选机产品主要增量市场在于海外，扩张过程中可能会由于文化、法律、工作习惯等差异，导致海外扩张不及预期；（2）汇率波动过大：公司海外业务以美元计价，若美元兑人民币汇率波动过大，将对公司业绩产生一定影响；（3）口腔CT单价下降过快：口腔CT行业在国内仍是蓝海，竞争者均以市占率为目标，若由此带来恶性价格战，则将显著影响公司净利润。