安信证券-中联重科-000157-盈利能力大幅提升，资产质量有所加强-200825

1. 亿元，yoy+15.30%；起重机械15安信证券3.39亿元，yoy+39.38%。

2. 其他机械和产品收入为33.77亿元，y中联重科oy+33.90%；农业机械收入10.56亿元，yoy+15.92%。

3. 价格竞争应对良好，毛000157利率略有下降。

4. 2020H1公司毛利率和净利率分别为29.36%、14.05%，较2019H1变动分盈利能力大幅提升别为-0.64pct、4.18pct。

5. 其中，混凝土机械毛利率为27.70%，变动+0.33pct；起重机械毛利率为31.23%，变动-0.62pct；其他机械和产品资产质量有所加强毛利率为21.71%，变动-4.42pct；农业机械毛利率为12.31pct，变动1.99pct。

6. ■费用率控制良好，净利润率大幅安信证券上升。

7. 2020H1公司费用率合计为13.2中联重科2pct，较2019H1变动-3.70pct。

8. 其中，销售费用率为6.65pct，变动-1.0001578pct；管理费用率2.74pct，变动-0.90pct；研发费用率3.64pct，变动1.57pct；财务费用率0.19pct，变动-2.57pct。

9. 销售费用率下降的主要盈利能力大幅提升原因是规模经济以及对广告费用等费用的控制；管理费用方面，通过良好的控制，公司管理费用率有所下降；财务费用率同比变化比较大的原因是公司有息负债的减少。

10. ■计提资产质量有所加强比例大幅上升，资产质量有所加强。

11. 2020H1公司各项减值准备合计4.9亿元，而2019年为6.8亿元；其中信用减值损失为4.43亿元（1安信证券9年4.62亿元），资产减值损失为0.46亿元（19年2.18亿元）。

12. 减值准备大幅提升的原因是计提政策的变化，公司现0-1年、1-2年、2-3年、3-4年、4-5年、5年以上的坏账计提比例分别为3.19%、7.09%、16.05%、16.92、30.86%、3中联重科6.94%，而2019年分别为2.23%、5.43%、7.21%、21.40%、29.18%、41.12%。

13. 公司提升计提比例体现000157了谨慎性的原则，也加强了公司的资产质量。

14. ■投资建议：预计2020~2022年公司净利润分别盈利能力大幅提升为69.75亿元、79.76亿元和85.45亿元，对应EPS分别为0.88元、1.01元、1.08元。

15. 给与买入-A评级，6个月目标价10.56元，相当于2019年资产质量有所加强12X市盈率。

16. ■风险提示：宏观经济下滑、出口下滑、市场竞争加剧、基建投资不安信证券及预期。