招商证券-铂力特-688333-疫情影响民品业务交付，预计在四季度完成业绩释放-200829

　　铂力特(688333)
　　事件：
　　公司发布2020年半年度报告，期内公司实现营业收入6444万元，同比下降39.72%；实现归母净利润-928万元，同比亏损扩大695万。
　　评论：
　　1、疫情影响民品业务交付，经营状况二季度已实现好转
　　公司上半年收入较上年同期出现下滑，主要系受2020年上半年新冠肺炎疫情影响，客户延期复工，业务开展及订单受到一定程度影响所致。期内公司毛利率整体稳定，较上年小幅下滑1.52pct.至33.73%。虽然上半年业务开展受到负面影响，但公司并未停止产品技术研发和市场开拓。期内公司发生研发费用（2538万，+75.21%），占到收入的39.38%。销售费用较上年同期基本持平，管理费用及财务费用虽然有所下降，但公司四项费用占比提升，导致期内利润出现下滑。但是从二季度的经营情况来看，公司二季度单季收入下滑幅度收窄，毛利率较上年同期增长1.01pct.，较上年二季度实现扭亏。我们认为，虽然受疫情导致公司上半年收入出现下滑，但公司经营情况基本正常，且负面影响已经在二季度逐步消除，预计随着各企业单位陆续复工复查，公司经营情况将在下半年加速好转。
　　2、资产负债表显示订单饱满，看好四季度实现全面增长。
　　期末公司存货余额（1.74亿，+30.30%），系原材料储备增加，因生产备货而导致的在产品增加以及发出商品增加所致；合同负债余额（1861万，+105.18%），系本报告期因客户订购设备收到的预收账款增加所致；预付账款余额（3645万，+115.07%）。我们认为，公司资产负债表科目显示公司订单情况良好，在积极备产备货。据公司公告，新冠疫情对公司经营的负面影响预计在下一季度仍然不能完全消除，年初至下一报告期期末的累计净利润可能为亏损。但是由于公司业务季节性非常突出，高毛利率的航空航天产品集中在四季度交付确认收入，且相关采购需求基本不受疫情影响。公司2018、2019年度四季度收入分别占到全年的55.15%、45.20%，占到全年归母净利润的84.06%、64.47%。看好公司经营业绩在四季度实现全面增长。
　　3、金属增材制造龙头，深耕技术研发，在研项目丰富。
　　公司是国内较早开展增材制造技术研究，并快速开展产业化形成国内规模最大产业化基地的企业。公司核心技术主要来源于自主创新研发，并经过不断开拓新技术，坚持持续的试验验证优化以及工业化应用考核，不断形成新的研发成果保持核心技术的先进性。目前公司作为研发主体承担科技助力经济2020重点专项《高稳定性粉末床激光选区熔化增材制造工艺与装备项目》，瞄准航天航空发动机高温合金复杂构件增材制造领域。此外公司还有多个在研项目，主要应用于航空、航天、核电、煤矿、轨交等领域的大尺寸高精度、复杂结构制造。同时公司也在研发新型钛合金球形粉末项目，目前公司已经完成钛合金粉末材料应用验证，进行批量化生产建设，在打开公司新增长点的同时预计也将有效减少公司的生产成本，提高盈利能力。
　　4、业绩预测
　　预测2020-2022年公司归母净利润分别为0.96亿、1.34亿和1.82亿元，对应估值分别为81、58、43倍，给予“强烈推荐-A”评级！
　　风险提示：军品订单可能波动，市场对新技术认识不足，新市场开拓缓慢。