招商证券-苏泊尔-002032-Q2经营回暖，份额持续提升-200830

　　苏泊尔(002032)
　　事件描述：公司披露2020年中报。2020H1公司实现营业收入81.9亿元，YoY-16.8%，实现归母净利6.7亿元，YoY-20.5%。2020Q2单季度实现营收46.1亿元，YoY+5.6%；实现归母净利3.6亿元，YoY+11.3%。
　　经营分析：Q2经营回暖，收入利润同比皆转正。公司H1营收及利润的下滑主要受疫情及执行新收入准则下销售抵减的影响（若按上年同期口径，营收同比下滑收窄至12.1%）。随着Q1的不利因素逐渐消除，公司Q2单季度收入及利润均实现良好增长，经营明显回暖。品类方面，炊具主营业务收入21.4亿元，YoY-30.4%，下滑幅度较大主要受疫情下公司武汉炊具工厂Q1关闭导致供货不足所致；电器主营业务收入60亿元，YoY-10.6%；公司20H1推出了20分钟煮柴火饭的小快电饭煲、猛火鲜呼吸电压力锅、火红点Bingo系列炒锅等多款新品，20H1小家电和炊具主要品类线下市场份额分别提升1.6pct和2.1pct。分区域看，上半年公司外销收入为20.3亿元，YoY-7.2%，主要受疫情下母公司SEB订单转移放缓所致；内销收入为61.6亿元，YoY-19.5%。
　　盈利及现金流：毛利率和净利率有所下滑，现金流整体平稳。上半年受疫情下线上销售占比提升及销售抵减等影响，公司主营业务毛利率较上年同期下降5.6pct至25.2%，若不包括销售抵减，则毛利率同比下降1.6pct；上半年公司销售净利率为8.1%，较上年同期8.5%略有下降，下降幅度小于毛利率下降幅度。费用端：公司上半年费用率为15.7%，较上年同期18.9%下降3.2pct，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为11.9%、1.8%、2.3%、-0.3%，同比变动-3.9、+0.2、+0.4、+0.2pct。现金流方面：上半年收现比为63.5%，同比下降2pct，经营性净现金流-0.8亿元，较上年同期-0.3亿元略有增加；货币资金+交易性金融资产21.8亿，较年初下降3.9亿元，应收账款及票据20.2亿元，较年初增加2.3亿元，存货19.9亿元，较年初降低2.6亿元。
　　调整股票回购，提振信心：公司19Q4发布股份回购计划，拟以不超过73.9元/股回购股份不低于410.6万股且不高于821.1万股，截止半年报公告日已累计回购359.6万股，公司日前公告将回购股份最高价调整为不超过90.97元/股，并将实施期限延长十二个月至2021年9月，有效提振投资信心。
　　投资建议。预计20-22实现EPS2.37/2.78/3.15元，对应PE35.1/29.9/26.4X。维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：新品拓展不及预期，海外疫情防控不及预期，汇率波动风险。