东方财富证券-卫宁健康-300253-2020年半年报点评：业绩改善，创新业务持续拓展-200831

　　卫宁健康(300253)
　　【投资要点】
　　公司近日发布了 2020 年半年报， 2020H1 公司实现营收 7.93 亿元， 同比增长 18.49%；归母净利润 0.75 亿元，同比下降 53.97%；扣非净利润 0.73 亿元，同比下降 43.23%。
　　Q2 业绩改善明显。公司 Q2 单季度实现营收 5.15 亿元，同比增长21.95%，环比增长 85.39%，Q2 实现归母净利润 0.63 亿元，同比下降39.94%，环比大幅增长 435.46%。随着疫情防控逐渐常态化，二季度客户招投标逐步活跃，公司业绩回暖明显，报告期内，公司持续推进医疗信息化领域建设，打造智慧妇幼保健“南海模式”、支撑上海市198 家医疗机构完成医疗付费“一件事”改革等，预计进入下半年尤其是第四季度，公司业绩增速将进一步提升，全年有望维持高增长。
　　整体销售毛利率略有下降，收入结构优化。公司销售毛利率 48.97%，比去年同期减少 2.45pct，分产品看，软件销售、技术服务、硬件销售毛利率分别为 64.41%、44.63%、12.35%，比去年同期分别减少2.76pct、6.96pct、4.78pct，公司整体销售毛利率略有下滑，高毛利的技术服务毛利率下滑较多。公司软件销售实现营收 4.51 亿元，同比增长 23.68%，占营收比重 56.81%,比去年同期提升 2.38pct；技术服务实现营收 1.73 亿元，同比增长 23.94%，占营收比重 21.85%，比去年同期提升 0.96pct；硬件销售实现营收 1.68 亿元，同比增长10.90%，占营收比重 21.14%，比去年同期减少 1.45pct，公司高毛利的软件销售和技术服务业务占比提升。
　　高研发投入支撑产品创新。上半年公司研发投入 2.23 亿元，比去年同期增长 39.98%，高研发投入带动公司产品持续创新，公司于 4 月份发布新一代医疗健康科技产品 WiNEX，致力于为医院数字化转型提供技术支持，目前 WiNEX 产品已在上海第六人民医院东院和山西医科大学第二医院等医院试点落地；针对疫情发布了 38 个疫情防控产品，以技术助力疫情防控。创新业务方面，云医上半年累计承建 7 个省级互联网医院监督平台，助力上海第一家互联网中医院龙华医院落地；云险新增交易金额 130 多亿元，累计交易金额已超过 430 亿元，此外致力于医保 IT 建设的上海金仕达卫宁先后中标青海省、海南省医保局项目，承建的国家医保局项目已于 7 月份通过初验；云药房上线 2个多月，已服务一万余人次。公司创新业务实现营收 1.15 亿元，同比增长 7.68%，净利润实现-5194.88 万元，同比下降 8.02%，高投入的创新业务亏损幅进一步降低，有望在年内实现盈亏平衡。
　　【投资建议】
　　公司是我国医疗 IT 龙头厂商，公司顺应电子病历评级、互联互通、智慧医院、互联网医疗等重磅政策的发展，不断夯实传统医疗信息化业务，高研发投入持续推动产品创新与创新业务发展，我们谨慎看好公司。考虑到公司上半年为支持抗击疫情，向多家医院捐赠信息系统及服务共计 1774.12 万元，我们对公司 2020 年营业外支出进行上调，综合对 2020-2022 年归母净利润进行微下调，我们预计 20/21/22 年营业收入分别为 23.24/30.18/39.44 亿元，归母净利润分别为 4.92/7.10/9.87 亿元，EPS 分别为 0.23/0.33/0.46 元，对应市盈率分别为 89/62/45 倍，维持“增持”评级。
　　【风险提示】
　　市场竞争加剧；
　　新品市场推广不及预期；
　　创新业务发展不及预期，亏损加剧。