民生证券-金禾实业-002597-2020年中报点评：业绩环比改善，食品添加剂有望持续发力-200831

　　金禾实业(002597)
　　一、事件概述
　　8 月 27 日，公司发布 2020 年中报，公司 2020H1 实现营业收入 18.29 亿元，同比下降7.53%，实现归母净利润 3.57 亿元，同比下降 11.11%。其中 2020Q2 实现营业收入 9.72亿元，环比增长 13.42%，实现归母净利润 2.05 亿元，环比增长 34.87%。
　　二、分析与判断
　　Q2 业绩环比改善，毛利率有所回升
　　2020H1 公司大宗化学品营收 5.74 亿元，同比下降 23.44%，板块占比 31.40%，主要因为大宗化学品产销量及价格受疫情影响均出现下滑，据百川盈孚数据，2020H1 三聚氰胺、甲醛和硫酸价格分别同比下降 17.97%、24.38%和 57.12%。单季度来看，Q2 业绩环比明显改善，公司实现归母净利润 2.05 亿元，环比增长 34.87%；毛利率 31.98%，环比提升 2.22pct，主要得益于三氯蔗糖等产品销量增长。
　　积极布局海内外市场，食品添加剂有望持续稳定发力
　　2020H1 公司食品添加剂板块实现营收 10.42 亿元，同比增长 7.76%，板块占比 56.95%。国内市场方面，公司积极推动“爱乐甜”零售餐桌糖和糖浆业务的品牌建设，推出了 1倍和 6 倍甜度的代糖，目前已与多个茶饮、商超、烘焙连锁企业开展对接；海外市场方面，公司甜味剂及香料产品通过了美国 FDA 现场检查，加大了食品添加剂的海外出口量，2020H1 公司产品外销 6.3 亿元，占比 34.47%，相较 2019 年提升 9.44pct。
　　重点项目上马，静待新产能释放
　　公司 5000 吨三氯蔗糖项目的生产车间主体厂房基本完工，该项目总投资 8.64 亿元，投产后可实现收入 10.27 亿元。 子公司金沃生物 5000 吨甲乙基麦芽酚项目的行政审批工作正在推进，该项目总投资 5.71 亿元，投产后可实现收入 5.49 亿元，净利润 1.65 亿元。同时， 子公司金轩科技 4500 吨佳乐麝香溶液、 5000 吨 2-甲基呋喃、 3000 吨 2-甲基四氢呋喃、1000 吨呋喃铵盐项目的部分主体工程已完成封顶，该项目总投资 3.6 亿元，投产后可实现收入 10.88 亿元。重点项目产能逐步释放将助力公司打开新的成长空间。
　　三、投资建议
　　预计公司 2020-2022 年每股收益 1.51、 1.94 和 2.27 元，对应 PE 分别为 23、 18 和 16 倍，参考 SW 其他化学制品板块当前平均 37 倍 PE 水平，考虑公司重点项目投产在即，将显著增厚公司业绩，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　产品价格波动风险；新建项目产能释放不及预期；安全生产风险。