东吴证券-中公教育-002607-疫情期间逆势快速扩张经营资源，业绩有望在下半年迎来强劲反弹-200830

　　中公教育(002607)
　　公司披露了2020年中报：实现营业总收入28.08亿元，同比下降22.80%。实现归属于上市公司股东的净利润-2.33亿元，去年同期为盈利4.93亿元。扣非后归属于上市公司股东的净利润-3.68亿元，去年同期为盈利4.72亿元。公司业绩落在此前预告区间中，符合市场预期。
　　疫情导致收入确认延后是导致下滑的主要原因。由于疫情导致公务员考试延后，部分收入同步延迟近4个月，其他招录考试也有一定程度的延期。20H1公司公务员序列实现营收12.18亿元，同比下滑40.90%，事业单位序列实现收入2.49亿元，同比下滑4.22%，教师序列实现营收3.50亿元，同比下滑32.80%，仅考研和医疗等新业务依然保持了较高的活跃度，并且新业务较少采用协议班的产品模式，收入确认并未受到考试延期的影响，由此带动其所在的综合序列营收同比增长26.04%。
　　在线业务收入快速增长，带动学习人次大幅增长。20H1公司线上培训收入11.66亿元，同比增长162.33%，收入占比提升至41.53%，上年同期为12.22%。线上的推广同时带动了学习人次的大幅增长，20H1为2,452,252人，同比增长37.08%。
　　逆势扩张经营资源，以应对未来的需求集中释放，20H1总成本同比正增长。截止20H1期末公司员工总数41,911人，相比19H2期末增长了19.03%，其中授课师资人数18,036人，相比19H2期末增长了33.85%，专职研发人员2,702人，相比19H2期末增长了31.74%。公司直营渠道网点数1,335个，相比19H2期末增长了20.92%。在此影响下，公司在上半年的成本同比基本持平，费用同比不同程度增长，其中销售费用同比增长3.78%，管理费用同比增长3.87%，研发费用同比增长26.05%。
　　稳就业背景下参培需求有望进一步被激发，下半年业绩有望强劲反弹。短期我们认为疫情进一步增大了就业压力，参培意愿将进一步提升，下半年公务员及企事业单位招录、考试陆续恢复背景下，业绩预计将实现强势反弹。同时值得关注的是，公司合同负债（扣除增值税后的预收款项）为72.22亿元，同比增长31.50%，也有望在下半年后陆续确认收入。
　　维持“买入”评级。预计2020/2021/2022年归母净利润分别为25.16/32.57/40.81亿元，对应PE为89/69/55倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：疫情超预期，招录政策变化，教学事故等。