华创证券-四方达-300179-2019年中报点评：高端超硬材料优质标的，业绩快速增长-190719

　　四方达(300179)
　　事项：
　　公司发布2019年中报，上半年实现营业收入2.45亿元，同比增长39%，实现归母净利润0.51亿元，同比增长47%，归母扣非净利润0.47亿元，同比增长50%。上半年，公司经营活动现金流净额0.68亿元，同比大幅增长64%。
　　评论：
　　高端石油复合片开启进口替代进程，带动收入高速增长。报告期内，公司实现营业收入2.4亿元，同比增长39.22%。其中，得益于公司油气开采类新产品应用获得突破，开启高端产品的进口替代空间，同时国内石油行业整体钻探业务量增加，带动油气开采类产品收入大幅增长82%，实现收入1.42亿元；此外，公司煤田矿山开采类产品实现收入0.35亿元，同比增长30%，精密加工类产品实现收入0.58亿元，同比增长11%。
　　规模效应显现，盈利能力有望进一步上提。报告期内，公司油气开采、煤田矿山开采类产品毛利率分别达到64.99%、44.84%，相比去年同期分别提升6.17、2.43个百分点。上半年公司综合毛利率56.29%，相比去年同期提升8.33个百分点。
　　报告期内，公司期间费用合计0.56亿元，同比增长33%，但规模效应显现，期间费用率有所下降，从18H1的23.9%下降至19H1的22.9%，使得盈利能力进一步提升。综合上述经营成效，公司上半年实现归母净利润0.51亿元，净利率达到20.82%，显现了极高的盈利水平。我们预计随着我国油气开发力度的逐步加大，公司高端石油复合片进口替代规模加大，盈利能力有望进一步上提。
　　以研发为驱动，持续推进产品突破。公司成立以来通过持续的研发投入，实现了核心生产设备自主可控，并在聚晶复合片领域取得多重技术突破，部分产品技术参数达到国际先进水平。报告期内，公司继续加大在研发领域的创新投入，研究与开发费用投入总额0.19亿元，同比增长36%。通过优化研发管理体系，加快产品迭代速度，提升产品品质，持续增强公司产品市场竞争力。看好公司以油气开采材料业务为基础，向金属切割超硬刀具领域的拓展。
　　盈利预测、估值及投资评级。考虑到2018年开始公司引进大量职业经理人，持续推出有竞争力的股权激励计划，股权激励费用增加，我们调整公司2019~2020年归母净利润预测至1.05、1.40亿元（原值1.23、1.65亿元），新增预计2021年归母净利润1.68亿元，对应2019~2021年EPS0.21、0.28、0.34元，PE25、19、15倍，考虑到公司作为高端超硬复合材料的优质公司，盈利能力强劲，未来有望进一步开拓金属切割超硬材料领域，进入更大高端市场，我们认为公司合理PE估值应该为2019年30倍，对应价格6.3元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国内油气开发资本支出下降；公司新产品拓展不及预期。