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华泰证券-华测检测-300012-2Q净利润同比+56%,净利率达20%-200825

上传日期:2020-08-25 20:02:38  研报作者:王玮嘉,黄波,施静  分享者:35072921   收藏研报

【研究报告内容】

原文摘录:维持盈利预测,维持“买入”评级二季度随着国内疫情逐步受控,公司各业务板块生产经营快速恢复,上半年归母净利润增速略超业绩预告中值(18%)。我们维持2020-2022年归母净利预测为5.8/7.3/8.7亿元,对应EPS分别为0.35/0.44/0.53元,参考可比公司2021年Wind一致。”

1. 2Q20净利润率同比提升5pct至20%,维持“买入”评级1H20公司实现营收13.4亿元/yoy+0.6%(其中生命科学/工业测试/贸易保障/消费品测试收入同比-1.8%/+9.7%/+5.8%/-7.5%),归母净利1.9亿元/yo华泰证券y+20.2%,归母净利增速略超业绩预告中值(18%);2Q20实现营收/归母净利8.8/1.8亿元,同比+15%/+56%,净利率同比+5pct至20%。

2. 华测检测华测检测业务布局多元化,成本费用控制能力突出,体现出综合性检测公司更强的抗周期和抗风险波动能力。

3. 我们维持2020-2022年归母净利润预测为5.8/7.3/8.7300012亿元,参考可比公司2021年PE均值46x,给予华测检测2021年68x目标PE,目标价30.25元,维持“买入”评级。

4. 成本费用管控能力突出,2Q20净利率同比提升5pct至20%2Q20公司实现营收8.8亿元/yoy+15%,毛利率同比持平为52%,期间费用率同比下降4pct至33%,体现出公司优秀的费用管控能力;公司2Q净利润同比+56%优化应收账款管理,信用减值损失同比减少0.1亿元/yoy-82%,共同促进归母净利润同比+56%至1.8亿元,净利率达20%(同比+5pct)。

5. 公司加强现金流管理,2Q20销售回款同比增加22%至1.5亿元,收现比96%(同比+5pct),经营性现金净流入2净利率达20%.4亿元/yoy+67%。

6. 截至1H20,公司资产负债率为26%,较2019年底下降2pct,显著低于国际龙头(1H20:SGS华泰证券/BV/ITS/EUR分别为85%/84%/64%/57%)。

7. 国际龙头平均50%+收入成长来自并购,民营龙头华测检测有望率先突围并购已经成为检测公司实现成长、进入新领域、提升市占率不可或华测检测缺的手段。

8. 以国际龙头SGS/BV/ITS/EUR为例,3000122011-19年收购带来的收入同比增速平均2%/4%/6%/17%,分别贡献31%/60%/53%/71%的收入增长(详见我们于3月16日发布的《外延并购:检测龙头必经之路》)。

9. 相较于自建实验室产能爬坡对盈利能力的摊薄,并购能有效解决收入增长和利润率的矛盾,巩固存量市场份额、突破新领域,同时多元化对公司的2Q净利润同比+56%精细化管理能力要求也大幅提高。

10. 1H20华测检测完成收购Maritec(国际船用油品检测龙头)100%股权,有望率先突围,复制海外巨头的成长净利率达20%路径。

11. 维持盈利预测,维持“买入”评级二季度随着国内疫情逐步受控,公司各业务板块生产经营快速恢复,上半华泰证券年归母净利润增速略超业绩预告中值(18%)。

12. 我们维持2020-2022年归母净利预测为5.8/7.3/8.7亿元,对应EPS分别为0.35/0.44/0.53元,参考可比公司202华测检测1年Wind一致预期PE均值46x,考虑到公司业务布局全面,公信力强,可享受一定溢价,给予2021年68x目标PE,目标价30.25元(前值19.27-21.03元),维持“买入”评级。

13. 风险提示300012:外需对贸易保障业务的影响超预期,检测行业竞争格局恶化等。

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