东吴证券-亿纬锂能-300014-软包动力放量，经营略好于预期-200825

1. 若不考虑思摩尔计提影响，公司20东吴证券H1净利润8.16亿，同比+63%，略好于预期：2020年H1公司营收31.76亿元，同比增长25.5%；归母净利润3.63亿元，同比减少27.4%，扣非净利润2.7亿元，同比下降44.9%。

2. 若不考虑思摩尔的计提影响，公司20H1归母亿纬锂能净利润8.16亿，同比增长63.1%。

3. 20H1亿纬锂能计提信用减值损失0.38亿，主要为应收账款坏账300014计提。

4. 盈利能力方面，20H1毛利率为27.91%，同比增加2.39pct；净利率为11.91%，同比下降8.22pct思摩尔计提拉低Q2表观利润，本部业绩高增长：20Q2公司实现营收18.67亿元，同比增加30.41%，环比增长42.68%；归软包动力放量母净利润1.11亿元，同比下降63.1%，环比下降56.12%，扣非归母净利润0.57亿元，同比下降80.63%，环比下降73.17%。

5. 若不考虑思摩尔的计提影响，我们预计20Q2归母经营略好于预期净利润为5.4亿，同比增长80%。

6. 盈利能力方面，Q2毛利率为26.63%，同比增长1.35pct，环比下降3.12pct；净利率6.49%，同比下降14.97pct，环比下降13.16pct；Q2扣非净利率3.06%，同比下降17.55p东吴证券ct，环比下降13.22pct。

7. Q1-2思摩尔贡献1亿、-0.65亿利润，若扣除思摩尔影响，我们预计本部分别贡献1.5亿/1.8亿利润，同比增172%/119%；扣非利润1.1亿/1.2亿利润，同比增121%/62%，主要由亿纬锂能于动力和消费类电池业务贡献。

8. 软包放量，动力高增长，盈利明显300014改善：动力电池20H1收入13.6亿，同比增长62.6%，全年目标50亿收入。

9. 1）铁锂，H1磷酸铁锂装机量0.33GWh，同比下降41%，其中20Q1-软包动力放量2分别装机0.13、0.2gwh。

10. 公司铁锂电池主要应用经营略好于预期商用车、电动船和储能领域，其中20H1在商用车市场份额约6%，行业排名前第三。

11. 1H公司铁锂电池预计出货量0.5gwh+，贡献收入5亿，东吴证券Q1荆门基地因疫情影响停产，影响生产，收入有所下滑；全年目标出货2-3gwh，贡献20-25亿收入。

12. 2）软包电池放量，目前主要配套戴姆勒和小鹏P7，3GWh产线目前满产满销，20H1预计出货1亿纬锂能gwh，约贡献8亿收入，全年预计出货2.5gwh，贡献约25亿收入。

13. 3）三元方形，已经获300014得宝马定点，技术获国际一线主机厂认可，公司将继续扩大三元方形产能和拓展新客户，预计将从明年起放量。

14. 盈利水平看，上半年公司锂电池业务毛利率24.3%，同比提升4pct，软包动力放量我们预计公司动力电池22%左右，净利率5%，上半年贡献0.6-0.7亿净利润。

15. 锂原电池表现平稳，下半年电表放经营略好于预期量有望带动增长。

16. 锂原电池上半年东吴证券收入6.47亿元，同比下降1.4%，毛利率42.41%，同比增长1.71pct。

17. ETC需求回落，电表订单尚未大规模放量，上半年锂元业务表现平稳，预计贡献1.5亿左右亿纬锂能利润，持平。

18. 下半年电报订单放量，ETC采购环比增加，有望恢复增长，预计全年锂原300014电池收入端实现小幅增长，利润维持5亿左右。

19. 另胎压检测目前公司技术已经达到要求，后续设备和辅材供应问题陆续解决，产能投放在望，有望贡献新的增软包动力放量长点。

20. 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年预计归母净利19.2/31.5/4经营略好于预期2.3亿，同比增长26%/64%/34%，对应PE为50x/31x/23x，给予2021年40倍PE，目标价68元，维持“买入”评级风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。