国泰君安-国投电力-600886-2020年中报点评：水火共振，Q2业绩大幅增长-200825

1. 本报告导读：受益于雅砻江来水超预期，Q2业国泰君安绩高增；雅砻江中游两河口杨房沟将于2021-2023年投产，投产完毕后雅砻江业绩有望增厚20%。

2. 投资要点：投资建议：考虑到雅砻江来水偏丰及煤价降幅超预期，上调2020-2022年eps预测至0.83/0.78/0.83元（调整前2020-2022年eps预测分别为0.75/0.77/0.82元），给予公司2020年行业国投电力平均的13倍PE，维持目标价10.79元，维持“增持”。

3. 事件：2020H1营收600886174.7亿元，同比下降10.9%；归母净利30.8亿元，同比增长35.1%；扣非归母净利24.6亿元，同比增长9.1%。

4. 2020Q2营收98.9亿元，同比增长4.1%；归母净利16.0亿元，同比增长30.3%；扣非归母15.5亿元，同比增长28.2020年中报点评4%，业绩符合预期。

5. 来水偏丰雅砻江利润显著增长，煤价下降火电水火共振业绩持续改善。

6. 2020Q2归母净利同比大幅增长30%主要受益于：1）雅砻江水电净利润增加：Q2雅砻江来水偏丰，电量同比增长31.6%，电量高增拉动Q2净利润同比增长5.3亿，同比增长57%；2）火Q2业绩大幅增长电板块净利润增加：Q2用电需求好转，火电发电增长，火电发电量同比增长7.9%（剔除出售资产），成本端煤价显著下降，Q2火电板块净利润预计增长1-3亿。

7. 两河口杨房沟即将投产，雅砻江业绩有国泰君安望增厚20%。

8. 虽然雅砻江水电过去几年季度电价变动较大，但雅砻江作国投电力为我国稀缺水电资产，盈利能力较为优异，预计未来每年雅砻江下游业绩中枢在70亿左右。

9. 随着中游电站两河口杨房沟投产（2021-2023年），预计公司业绩可增厚10-60088615亿（20%左右）。

10. 风险因素：用电需求不达预期，2020年中报点评来水不达预期。