国泰君安-劲嘉股份-002191-2020年半年报点评：彩盒业务快速增长，新型烟草内外兼顾乘势而上-200825

1. 上调目标价至12国泰君安.26元，维持谨慎增持评级。

2. 公司发布2020年中报，疫情背景下宏观经济增速放缓，烟标及消费品包装业务劲嘉股份受到一定不利影响，维持2020~2022年EPS为0.68/0.80/0.90元，参考同业给予2020年18倍PE，上调目标价至12.26元，维持谨慎增持评级。

3. 002191业绩符合预期，Q2单季度盈利跌幅收窄。

4. 公司22020年半年报点评020H1实现营收19.17亿元（+2.83%），归母净利润4.15亿元（-10.64%）；综合毛利率和净利率为39.15%和22.36%，同降3.9pct和4.5pct。

5. 其中Q2单季度营收同增18.13%，净利润同比微降2.彩盒业务快速增长53%，相较于Q1降幅17.09%明显收窄。

6. 公司同时公布2020年1~9月新型烟草内外兼顾乘势而上业绩预告，归母净利润变动幅度区间约为-15%至15%。

7. 烟标业务受疫情影响有所下滑，国泰君安彩盒包装仍保持较快增速。

8. 分业务来看，公劲嘉股份司烟标产品持续优化产品结构，对高端膜类产品等生产原料结构及区域布局进一步拓展，营收同比降低10.38%，Q1/Q2分别同降14.04%/6.45%，降幅收窄；彩盒产品方面，公司继续巩固在精品烟酒包装、电子产品包装等细分领域市场份额，营收同增24.92%，其中Q2同增68.79%。

9. 新型烟草业务把握机遇乘势而上，研发+代工002191内外兼顾增长强劲。

10. 公司积极把握雾化电子烟等新型烟草快速发展机遇，持续为云南中烟、上海烟草等中烟公司提2020年半年报点评供烟具研发服务，在代工方面也取得良好进展，新型烟草板块H1营收增速达到430.84%。

11. 公司持续渗透现有客户并开发新客户，通过开展ODM/OEM等服务，内外兼顾布局蓄彩盒业务快速增长势待发。

12. 新型烟草内外兼顾乘势而上风险提示：产业政策风险，价格波动风险，客户拓展低于预期风险。