东吴证券-宁波银行-002142-2020年中报点评：高成长与高质量！-200830

　　宁波银行(002142)
　　事件：宁波银行2020年上半年营业收入199.81亿元，同比增长23.4%；归属于母公司股东净利润78.43亿元，同比增长14.6%，对应EPS为1.36元/股；期末总资产1.51万亿元，较期初增长14.63%，归属于普通股股东净资产1020.87亿元，较年初增长19.4%，对应BVPS为16.99元/股。
　　投资要点
　　盈利预测与投资评级：宁波银行延续高成长、高质量发展，盈利增速达到14.6%，由于资产质量优异，二季度并没有大幅计提信用减值冲减利润，同时财富管理业务快速崛起，且资产质量认定进一步严格，关注类贷款双降。我们预计宁波银行2020、2021年净利润增速分别为14.3%、22.7%，目前估值2.05x2020PB、14.6x2020PE，作为最优质的核心银行继续重点推荐，维持“买入”评级。
　　中报延续高成长！信贷规模拉动+财富管理快速崛起。宁波银行近几年贷款高速扩盘，二季度延续一季度的高增长态势，期末贷款较年初增长18.42%，一、二季度分别新增贷款560、415亿元，均为历史单季度最高增量。即使三、四季度贷款增量放缓，今年宁波银行仍有可能实现25%以上的信贷高增速，拉动业绩增长。上半年公司营业收入增长23.4%，较一季度的33.7%高增速有所趋缓，主要源于非利息收入增速回落，造成PPOP、净利润增速分别放缓至22.8%、14.6%。
　　1）净利息收入在规模驱动下同比增长19%，基本持平于一季度高增速，财报披露IFRS9口径的净息差环比一季度提升4BP至1.78%，同比小幅降低3BP。净息差韧性明显强于同业，主要得益于对公及个人贷款利率均保持稳定，同时负债成本受益于市场利率走低而下行，计息负债成本率同比降低6BP至2.22%。
　　2）非利息净收入增速较一季度的52.4%增速放缓至29.6%，主要源于投资收益二季度大幅回落，但其中手续费净收入仍然维持46.48%高速增长，主要得益于代销基金及理财等财富管理业务。我们判断零售财富管理将成为公司当前发展阶段的核心增长源泉，期末公司私人银行客户6866户，较年初大幅增加1520户，同时私人银行客户AUM也达到860亿元，较年初增加190亿元。
　　3）上半年公司成本收入比33.79%，依然保持主要可比银行中最高，主要源于领先行业的优异激励机制带来更高的员工费用支出。
　　4）与多数银行不同，宁波银行二季度并没有因为大幅计提信用减值而拖累盈利增速，主要得益于拥有上市银行中最优异的资产质量，同时一季度已经提前充分计提减值以抵御潜在风险。上半年公司计提信用减值46.5亿元，同比增长53%，其中一季度已经计提29.12亿元，6月末公司拨备覆盖率较一季度环比降低至506.02%，仍然保持上市银行最高水准，体现出拨备减值“以丰补歉”的核心功能。
　　资产质量卓越！关注类贷款“双降”、逾期90天以上贷款比例走低。疫情冲击下，市场一度担忧公司信贷业务中占有一定比例的民营制造业和外贸企业资产质量隐患，目前来看资产质量依然优秀，关注类贷款占比大幅降低至0.59%（一季度及年初为0.74%），且关注类贷款金额同步降低，逾期90天以上贷款比例由年初0.72%降至0.68%（我们认为当前环境下，逾期比例和关注类等指标比不良率更具参考意义）。我们认为，公司长期资产质量优异的核心在于将授信审批权全面上收至总行（分支行没有任何信贷审批权限），同时对审批条线提供高激励和独立专业序列晋升，这套完善的风控体系在全行形成了统一的授信标准和风控文化。当然，公司也充分受益于江浙地区优质的政府平台、企业及零售客户。
　　风险提示：1）利差未来超预期收窄；2）不良率快速上行；3）外贸等领域融资需求大幅下滑。