国盛证券-上海机场-600009-非航免税承压，看好公司长期价值-200829

　　上海机场(600009)
　　事件：上海机场发布2020年半年度报告。2020年上半年实现营收24.7亿元，同比下降54.72%，归母净利润-3.86亿元，同比下降114.29%，扣非净利润-3.85亿元，同比下降114.54%。2020Q2营收8.34亿元，同比下降68.89%，归母净利润-4.66亿元，同比下降135.65%，扣非净利润-4.66亿元，同比下降135.65%。
　　点评：
　　受新冠疫情影响，航空性业务量下滑。2020年上半年，浦东机场共保障飞机起降139,061架次，同比减少45.59%；旅客吞吐量1,221.22万人次，同比减少68.05%，其中国际和地区旅客419.88万人次，同比下降78.37%；货邮吞吐量170.91万吨，同比增长0.42%。航空性收入8.4亿元，同比下降58.49%，非航空性收入16.3亿元，同比下降52.5%。随着国内疫情好转，国内旅客吞吐量恢复较快，国际旅客吞吐量缓慢恢复，有边际改善。
　　受成本刚性支出，毛利率下滑幅度较大，业绩承压。公司毛利率同比下降84.8pct至-28.43%，主要系收入下降，成本相对固定。公司营业成本31.72亿元，同比增长33.28%，主要系浦东机场三期扩建工程项目主体工程投入运营，公司运营成本、摊销成本同比增加以及新增大量新冠肺炎疫情防控支出所致。管理费用率为5.15%，同比提升2.6pct；财务费用率下降3.74%至-5.26%，公司银行存款利息收入同比增加所致。投资收益1.86亿元，同比下降66.16%，主要是受新冠肺炎疫情影响，主要投资企业经营效益同比大幅下滑所致。
　　国际旅客大幅下降，非航免税受到暂时影响。受海外疫情影响，民航局发布《关于疫情防控期间继续调减国际客运航班量的通知》，国际航班短期较难恢复，4月以来上海机场国际航班大幅下滑，机场航空性业务收入和非航免税业务受到较大影响，2020年上半年上海机场暂估免税营业收入7.5亿元，Q2为0.9亿元。我们认为上海机场商业模式和成长性较好，短期疫情影响不改长期价值。
　　投资策略：我们预测上海机场2020-2022年归母净利润为11.47、55.25、68.26亿元，分别增长-77.2%、381.7%、23.5%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期风险、疫情控制不及预期、时刻增长不及预期风险、消费者购买力下降风险、市内免税店分流风险。